年度得到·香帅中国财富报告25讲

20丨经济下行，应该现金为王吗？

从这一讲开始，我们就进入报告的最后一个模块——“我该选什么投资”，也就是除了房地产投资以外，“钱赚钱”的第二个重要渠道——金融资产投资。

从过去几十年全球的财富分布图来看，有个很有趣的现象：

越是发达国家，房地产在总资产里面的占比会越低，而股票、债券、基金等金融资产的占比越高。以2018年为例，美国的金融资产占比68%，房地产占比27%；英国的金融资产占比53%，房地产占比35%；欧美的第二梯队，意大利和西班牙的金融资产占比分别为42%和31%，房地产占比为50%和60%。那中国呢？发展中国家中国和印度，听清楚哈，金融资产占比分别是12%和17%，而房产占比则为78%和76%。

上个模块我跟你讲过，2019年开始，中国正式进入“万元美金社会”，这个拐点其实也会伴随着中国人资产配置上的一些变化。比如说2013年以前，闭着眼睛买房，躺着赚钱，但是现在进入房产分化年代了。更何况，中国家庭在房产上的配置比例已经很高了，随着整个社会的财富增加，对高流动性的金融资产配置的需求就会越来越大。

一般来说，有哪些金融资产呢？股票、债券、基金、黄金——这些都是普通老百姓最常见的，最近几年还流行比特币等数字货币资产，还有一些另类资产，比如古董字画艺术品等等。作为一个普通的中国家庭，这些资产要不要买？买这些资产的底层逻辑在哪里？更具体地可以追问，2020年这个节点上，这些资产该不该买？怎么买？这个模块，我就给你集中讲讲。

第一讲，要跟你讲的是一个很实际的问题：这两年中国经济基本面让人感觉很冷，我们是不是应该“现金为王” ？

一、什么叫做现金为王？

我们在投资世界里经常会听到关于“现金为王”的故事。

比如巴菲特，很多人都津津乐道于他的价值投资，几十年如一日地持有一个股票，但实际情况是，巴菲特经常大规模抛售资产持有现金：

1998年他囤积大量现金，躲过了互联网泡沫的破灭；从2005年开始，当市场如日中天的时候，他又开始抛售金融资产；2007年，伯克希尔·哈撒韦账上趴着400多亿美金的现金，7月，全球金融危机爆发，资产几乎都丧失了流动性，疯狂打折，满市场都是白菜；最终，巴菲特在2008年下半年入场，以7.14美元的价格买入美国银行，以115美元的价格买入高盛优先股，以8港元的价格买入比亚迪。11年之后，这些资产的收益率都高达100%~400%。这一役，巴菲特不仅捡了白菜，还获得了全世界的爱戴。

巴菲特不是特例，大金融家J.P.摩根在1907年美国金融大恐慌的时候，也是留着大量现金，然后以4000万美金的价格购买了超过10亿美金估值的田纳西煤矿与钢铁公司的矿石资源。不仅捡到了白菜，还因为出手救市成为了“美国英雄”，做得非常漂亮。

从这些故事里，你会发现：所谓“现金为王”，不是让你拿住现金不放，它真正的目的是等到市场崩盘的时候去捡白菜，也就是所谓的“择时”。

二、不同语境下的现金为王

但是接下来还有几个问题。

1. 现金为王是真正的“持有现金”吗？

这是一个常见的误区。在一般语境下，这句话的正确表达是，当经济不好的时候，应该尽量保持资产的流动性。

比如说，从2017年4月“金融去杠杆”开始，一直到2018年，中国经济一路下行，GDP增速从6.9%下行到6.4%。

如果看投资更是下滑严重：固定资产投资增速从2016年到2018年下滑了25%不止，其中基础设施方面的投资更是下滑80%（从2017年的19%下降到2018年的3.8%）。

同时，为了更快让经济体适应“转型”的节奏，政策面也没有进行太多刺激。所以整个市场呈现出预期悲观、投资乏力、企业利润下滑的局面——这些问题反映到资产价格上，就是股市的一路下滑。2018年1月开始，A股市场大幅下挫，上证综指从3587点跌到2441点，跌了32%。中证500更是从6715点跌到3948点，跌了41%。

所以，市场缺乏投资机会，看起来特别应该“现金为王”。

但实际情况是，从2017年第二季度到2018年，如果你投资货币基金，你能够取得年化4%的收益率。如果你投资1年期无风险、高流动性的国债，你的年化收益率是3.3%，比0利率的纯现金（或者0.35%利率的银行活期存款）高出不少。

这意味着，从2017年到2018年这个中国经济下行阶段，正确的资产配置策略是：买流动性超高的货币基金，而不是“持有现金”。

你可能注意到了我的措辞，从2017—2018年这个阶段，对的，并不是所有经济下行阶段都需要“现金为王”。

我在《香帅的北大金融学课》里跟你说过，现代经济是建立在“信贷”基础上的，政府的宏观政策和市场预期之间相互作用，相互博弈，会形成经济的波动周期。在不同的周期阶段，政策和市场预期会动态变化，所以不同的大类资产会有不同的表现。

经济下行，政策不放松，市场预期就会更悲观，这时候赚钱的投资机会很少，就要尽量保持流动性，一方面防范风险，另一方面时刻准备捡白菜。但是一旦经济下行严重，政府会进行宏观调控了，一般货币政策会开始宽松，市场上资金变多，这个时候金融资产的价格就会上来，所以这个时候经常是“入场”时机——巴菲特说的“别人恐惧时我贪婪”，其实也就是对这种经济周期的博弈和波动规律有深刻的洞察。

2. 什么时候是真正的现金为王呢？

那是不是有真正的“现金为王”，也就是真的拿现金的时刻呢？

有的，就是发生金融（经济）危机，也就是全社会式的“信用崩塌”时——即整个社会丧失了借贷能力，比如说资产价量大幅双跌，企业和金融机构出现破产迹象，市场情绪极度恐慌——记住，金融是基于信用的市场，一旦信用崩塌，任何金融资产就是“覆巢之下，岂有完卵”，都会出现问题。比如2008年全球金融危机，从衍生品市场到股票、债券、房地产，最后连货币基金都发生了挤兑事件。

这种时刻，就真的是“现金为王”，纯粹的现金。

但是这种时刻并不是很多。著名学者金德尔伯格说：“金融危机就像美丽的女人，你很难定义，但是遇到时可以认出来”——美女不少，但是像奥黛丽·赫本这样真正的美女一定是罕见的。

比如说中国在过去的20年中，没有发生过长时间大面积信用崩塌这种情况：2007年11月—2008年10月，2015年6月—7月，这两次算是比较严重的短期资本市场波动，但是还没有涉及太多的金融机构和商业机构。换句话说，过去一、二十年，中国市场上的“现金为王”主要还是指高流动性资产的配置。

3. 2020年，我们是否应该现金为王呢？

我想，这个问题就可以转化成两个问题了：

第一，2020年中国发生金融危机的概率大吗？

从目前的形势来看，2020年经济企稳，中美贸易摩擦趋向缓和，流动性保持偏宽松，外部和内部都有转好的趋势。发生金融危机的概率几乎不存在，所以，不存在绝对意义上的“现金为王”。

第二，那是否应该将资金放在那些高流动性的安全资产，比如货币基金上？

这个问题其实牵涉到，我们处于经济下行的哪个阶段？政策和市场预期的博弈互动会怎么进行？

我先给你一个笼统的答案——从大面上来说，在短期内（比如说半年内），我看不出现金为王的绝对必要性。至于应该配置什么，这种配置的底层逻辑究竟是什么，就是这个模块的后面几讲我要跟你仔细分析和讨论的问题。

最后我想提醒一句，我们很多同学都学过《香帅的北大金融学课》了，课程里面你接触过很多金融概念，比如降准降息、金融危机、经济周期等等。通过《香帅中国财富报告》第四模块的学习你会发现，放在2020年这个具体的时间节点上，很多抽象概念就落地成为投资决策的底层逻辑了，所以你也不妨借此机会复习一下原来的课程，你会豁然开朗——原来那些钓鱼的渔具早就在你手里，只是等待一个捕鱼的时机而已。

今日得到：

1、金融资产有哪些：股票、债券、基金、黄金，最近几年还流行比特币等数字货币资产，还有一些另类资产，比如古董字画艺术品等等。

2、所谓“现金为王”，不是让你拿住现金不放，它真正的目的是等到市场崩盘的时候去捡白菜，也就是所谓的“择时”。现金为王正确表达是，当经济不好的时候，应该尽量保持资产的流动性。

3、市场缺乏投资机会，看起来特别应该“现金为王”。从2017年到2018年这个中国经济下行阶段，正确的资产配置策略是：买流动性超高的货币基金，而不是“持有现金”。

4、现代经济是建立在“信贷”基础上的，政府的宏观政策和市场预期之间相互作用，相互博弈，会形成经济的波动周期。在不同的周期阶段，政策和市场预期会动态变化，所以不同的大类资产会有不同的表现。

5、经济下行，政策不放松，市场预期就会更悲观，这时候赚钱的投资机会很少，就要尽量保持流动性，一方面防范风险，另一方面时刻准备捡白菜。但是一旦经济下行严重，政府会进行宏观调控了，一般货币政策会开始宽松，市场上资金变多，这个时候金融资产的价格就会上来，所以这个时候经常是“入场”时机——巴菲特说的“别人恐惧时我贪婪”，其实也就是对这种经济周期的博弈和波动规律有深刻的洞察。