聪明的投资者读书笔记（二）

本文是春节后第一篇，请见谅更新缓慢。在第一篇读书笔记，为验证在A股采用格雷厄姆防御投资法收益，在下为寻找有效数据吐血不止啊。以前看到一句话，“在这个主动搜索的世界，如果你不具备挖掘数据的能力，那你看到的只是别人想让你看到的内容”，不寒而栗，如同黑客帝国中的Real world。

第1章 投资与投机：聪明投资者的预期收益

（三）激进型投资者预期结果

激进型投资者自然期望比保守投资者更高的收益，但我们经常看到，投入更多精力进行研究的人反而没赚到钱，甚至亏损，用力的方向是错误的，那这种力量就变成了障碍。（PD：很多基金经理的收益就不如普通投资者）因此，激进型投资者必须首先搞清楚，什么样的行动方针可以提供合理的成功机会，而什么样的行为是无法成功的。
先看投资者想取得高收益通常的做法：
1. 市场交易。 所谓顺势而为，高抛低吸，这时通常他们会选择那些表现优于市场平均水平的股票作为标的。
2. 短线择股。 买那些已经报告或预计报告业绩增长的，或有其他利好消息的股票。
3. 长线持股。 看重公司过去拥有的良好记录，认为这种成长会延续到未来。有时也会选择那些尚未取得优良业绩，但预计以后会形成高盈利的公司，这种公司往往是高技术行业，如计算机、医药、电子等。
那以上方法可否取得较大成功的机会呢？
答案是否定的。
无论从理论或实践角度来看，第一种方法都算不上投资。 股票交易不是那种“经过彻底分析，就能保证本金安全并获得满意回报”的一种行业。

• 那些力求发现最有前景股票的投资者，无论长期还是短期，都面临两重障碍：人总是会犯错误，人的竞争能力有限。也许会错误预测未来；即使判断无误，当前市场价也充分体现了这种预测。那些根据公司当年或未来业绩增长的投资者，会发现其他人也在基于同样理由在做同样的事情。
• 基于长期前景选择股票也会面临同样的障碍。其预测错误的可能性无疑大于基于短期业绩投资的人。估算未来长期利润是专业分析师最喜欢的游戏。理论上讲，如果投资者能在专业分析师出错时，自己做出正确的预测，肯定会大赚一笔，但问题是多少投资者在聪明才智和专业能力上能超过专业的分析师呢？
  综上，我们得出以下合乎逻辑但令人不安的结论：要想持续并合理地获得优于平均业绩的机会，投资者必须遵循两种策略：（1）具有内在稳健性和希望成功的策略；（2）在华尔街并不流行的策略。
  从理论和实践来看，这种策略都是存在的。
  投机性股票的价格往往会高估，一些股票会因无人关注或者毫无根据的偏见受到低估。股票的价格和价值之间总会存在差距。但想买入低估股票赚钱，通常需要长期的等待和忍耐；而卖出一只高估的股票，对投资者的胆略和毅力都是考验。这种投资原则是稳健的，但绝不是一种可以轻易掌握的技术。
  此外，根据1949年之前75年的股市进行研究，道氏理论在1897~1933年确实取得辉煌成果，但在1934年以后的表现则有很大的疑问。
  我们的证券投资有相当一部分投资于“廉价证券”，这些证券的特征是售价低于净流动资产本身的价值（注：净流动资产不包括厂房等资产，并要扣除求偿权优先于股票的债务）。（PD：这个原因在之前的《投资第一课》笔记中做过说明，如有兴趣请点击历史消息查看）

第2章 投资者与通货膨胀

近年来与通货膨胀的斗争已经是公众非常熟悉的事情。
（PD：我用自己的语言来结合国情来复述一下这段引子：人们的情绪波动是比较大的，在股灾之前对所有固定收益的产品不屑一顾，觉得十来个点儿的年化收益率完全看不上，股灾后又重新青睐这些固定收益的理财方式，其实这都是很极端化的。书中多是讲股票和债券的关系，文中的债券可以理解为固定收益产品，毕竟这个比较贴近我们的生活，银行理财甚至余额宝陆金所等互联网理财都可算在内。）
格雷厄姆在书中研究了从1915年到1970年的通货膨胀率（不要觉得数据离我们很久就不屑一顾，这几乎与我们新中国建国时间一样长），我们有理由相信官方政策是具有反通货膨胀倾向的，因此可以设想未来几年通货膨胀率在3%左右。那我们该如何分配资金在股票和固定收益产品之间的比重呢？
这个问题有些复杂。从长期看，道琼斯指数从1915年的77点上涨到1970年的753年，复合增长率4%左右，再加上股息收益大约4%，相加为8%，高于债券的平均收益。那是否我们可以认为将资金全投资到股市上，未来股票的表现会好于债券呢？
答案是否定的。普通股的表现也许会比未来好，但是这种高度是不确定的。
从较长时间看，通货膨胀与普通股的利润和价格之间不存在密切的联系。
（PD：又到了我联系中国股市实际的时间了，选用上证指数从1990年12月19日创立时的96.05点，至今天2016年2月16日2836.57点，算做25年，点位复合增长率是15%，相对非常高了。但如果考虑到最初只有8只股票发行，现在的沪市已经扩容很多，我们选择只看近2010年3277.14至今，则复合增长率是-1%。通胀率目前国内普遍采用CPI作为指标，但CPI也有成分不合理的地方。综合CPI、PPI、GDP平减指数、M2增长率等指标综合来看才能相对准确反映通胀率，金融界有篇文章论证，从2004年至2014年，平均通货膨胀率是7.62%。所以说想跑赢通胀可算是任重道远啊。）