平银转债申购价值分析

上期报告回顾

海尔转债上市定位分析》中,预期海尔转债上市首日定位在111-115元之间,中位数在113 元附近。实际海尔转债首日收盘价为114.92元,符合预期。首日上市收益见下表:

申购信息汇总

1月21日,平安银行公开发行 260 亿元可转换公司债券,债券简称为“平银转债”,债券代码为“127010”。

社会公众投资者可参加网上发行。网上发行申购简称为“平银发债”,申购代码为“070001”。

原股东可参加优先认购,配售代码为“080001”,配售简称为“平银配债”。 

综合来看,如果平银转债上市时平安银行股价不变,预期合理定位在 103 元附近,即每中一签盈利 30 元。

因此,建议申购

基本情况

债券期限:本次发行的可转债期限为发行之日起六年,即2019年1月21日至2025年1月21日。

票面利率:第一年为0.2%、第二年为0.8%、第三年为1.5%、第四年为2.3%、第五年为3.2%、第六年为4.0%。

债券到期赎回:本次发行的可转债到期后五个交易日内,公司将按债券面值的110%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转换公司债券。

初始转股价格:本次发行的可转换公司债券初始转股价格为 11.77 元/股

转股价格向下修正条款

在本次发行的可转债存续期间,当发行人A股股票在任意连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时,发行人董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交发行人股东大会审议表决。  

信用评级:平安银行主体信用级别为AAA,本次可转换公司债券信用级别为AAA。

担保事项:本次发行的可转换公司债券不提供担保。

票面年收益率: 税前年化收益率为2.87%,税后年化收益率为2.61%

纯债价值:根据对应评级企业债收益率,计算出纯债价值为 94.23 

转股股本稀释率12.87%

正股基本面分析

公司简介

平安银行是一家总部设在深圳的全国性股份制商业银行(深圳证券交易所:000001)。其前身深圳发展银行,是中国内地首家公开上市的全国性股份制银行。中国平安保险集团及其控股子公司合计持有本行58%的股份,为本行控股股东。截至2017年末,在职员工32,502人,通过全国73家分行、1073家营业机构为客户提供多种金融服务。

近几年业绩

公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下: 

业绩快报

平安银行2018年业绩快报见下:

2018年营业收入增长率和净利润增长率,分别比2017年加快 12.09和 4.39个百分点。

行业状况

目前,我国银行体系由三部分构成:即中央银行、政策性银行和商业银行。人民银行为中央银行,负责制定和执行国家货币政策,建立和完善货币金融调控体系等。国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行是政策性银行,以支持关系国计民生的基础建设、基础设施、农业和进出口贸易的发展为主。商业银行分为大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行和境内外资银行。

2015-2017年股份制商业银行的整体市场份额整体较为稳定,总资产规模占行业比重在17%-19%之间。但随着城市商业银行及农村商业银行的快速发展,截至2018年6月30日,股份制商业银行的总资产规模占行业比重为17.65%,与2017年12月31日比重持平。下表列示了最近三年及一期银行业金融机构总资产规模占比情况:

竞争地位

本行的主要竞争对手为中国工商银行股份有限公司、中国农业银行股份有限公司、中国银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司、交通银行股份有限公司五家大型商业银行以及11家其他股份制商业银行等。

近年来,本行资产规模保持平稳增长,收益保持稳健。

资产规模方面,截至2018年6月30日,本行资产总额为33,673.99亿元,较2017年末增长3.66%;截至2017年12月31日,本行资产总额为32,484.74亿元,较2016年末增长9.99%。

盈利能力方面,2018年1-6月,本行实现净利润133.72亿元,同比增长6.52%;2017年度,本行实现净利润231.89亿元,同比增长2.61%。

资产质量方面,截至2018年6月30日,本行不良贷款余额309.92亿元,较2017年末增长6.88%;不良贷款率为1.68%,较2017年末下降0.02个百分点;拨备覆盖率175.81%,较2017年末增长24.73个百分点;拨贷比2.95%,较2017年末增长0.38个百分点。

近年来,凭借良好的管理能力和业务营运水平,本行获得了多项殊荣,包括:在由金融时报社主办的“2017中国金融机构金牌榜·金龙奖”评选中,本行连续四年荣获“年度最佳股份制银行”大奖。在由二十一世纪传媒主办的“第十二届21世纪亚洲金融竞争力评选”中,本行荣获“2017年度亚洲卓越零售银行”大奖,董事长谢永林荣膺“2017年度银行家”殊荣。此外,本行先后获得第十八届亚洲银行家峰会“中国最佳(股份制)贸易金融银行”奖、第二届全国政务服务博览会“中国政务服务优秀实践案例奖”、中国卓越金融奖“年度卓越战略创新银行”、“年度卓越信用卡服务银行”等奖项。 

 募资投向

本次公开发行可转债拟募集资金总额为人民币260亿元。本行本次发行可转债的募集资金将用于支持未来业务发展,在可转债转股后按照相关监管要求用于补充本行核心一级资本。

——以上来源于《平安银行公开发行可转换公司债券募集说明书》。

估值比较

平安银行与同行业上市公司估值比较见下:

光大银行和宁波银行都发行了AAA可转债,因此仅选取了上述两家银行做估值比较,平安银行资产质量略低,估值相对略高。

网上路演精彩回顾

在平安银行可转债发行网上路演中,投资者询问了关心的问题:

天才加勤奋 问 平安银行 (000001): 集团怎么用科技来支持银行?

平安银行 (000001) 回答 天才加勤奋: 您好,集团对我行的科技支持首先是四大技术:AI技术、区块链技术、云技术和大数据技术。集团一直都非常重视金融科技的投入,也取得了很好的成果,技术全球领先,我行可以使用集团所有科技支持,这是其他行所没有的优势。 在其他科技应用上也对我行给与了强大的支持,例如人脸识别,大数据和远程音视频等方面。具体的应用的案例如帮助延申获客、优化产品设计、提升服务营销和强化风控等。通过科技运用,我行获客能力大幅提升。截至9月末,口袋银行APP累计用户数5649万;APP月活客户数达2180万,较年初增长47%。谢谢!

宝洁人上人 问 平安银行 (000001): 集团有没有承诺认购比例?最终转股后集团的持股比例是多少?

平安银行 (000001) 回答 宝洁人上人: 您好!本次发行的可转债给予原A股股东优先配售权。转股完成后股东的持股比例取决于投资者的可转债认购及转股规模。平安集团将全额行使本次可转债的优先配售权,谢谢!

从回答可以看出,控股股东将全额认购可转债。

平安银行控股股东为中国平安保险(集团)股份有限公司,股权占比为49.56%,按比例推算,预计有 128.86亿元可转债被平安集团认购。   

预期收益

当前同类可转债比较如下:

影响平银转债上市定位因素如下。

有利因素:

1. 转债评级评级高达AAA。

2. 转债利息较高,因此纯债价值高达94.23元

3. 平安集团全额认购可转债。

4. 设有网下申购,且网下A类配售比例不低于网下B类配售比例,且不高于网下B类配售比例的3倍;网下B类最终配售比例与网上发行中签率趋于一致。这将极大地降低了中签率。

不利因素:

1. 正股估值略微偏高。

2. 转股价低于净资产,无转股价下修可能。

综合来看,如果平银转债上市时平安银行股价不变,预期合理定位在 103 元附近,即每中一签盈利 30 元。

因此,建议申购

风险提示:在可转债上市前,如果正股下跌幅度超过10%,可转债上市有跌破面值的风险。

说明

建议用语说明:

1.建议放弃申购:转债上市达到目标定位价的概率低于20%,投资者尽量放弃申购。

2.建议谨慎申购:转债上市达到目标定位价的概率约40%,风险承受能力较低的投资者可以放弃申购,风险承受能力较高的投资者可以部分申购。

3.建议酌情申购:转债上市达到目标定位价的概率约60%,风险承受能力较低的投资者可以部分申购,风险承受能力较高的投资者可以全额申购。

4.建议申购:转债上市达到目标定位价的概率约80%,投资者可以全额申购。

5. 合理定位:合理定位仅是通过二级市场类似转债估值推测,不等于上市首日定位。上市首日定位受当日的市场情绪影响较大,首日盈利有较大的不确定性,建议申购套利的投资者谨慎参考。

同日其他报告

1月21日,佳都转债上市,当前转股价值为96.86元,初步预期上市首日定位在101元左右,详细见分析报告。

1月21日,凯龙转债上市,当前转股价值为102.87元,预期上市首日定位在104元左右,详细见分析报告。

下期报告

可转债市场周报(2019.1.18),将对可转债市场当周表现、转股价下修、回售、正股业绩预告等信息进行精选汇总,敬请期待!

(个人观点,仅供参考)

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