第十五章 价格波动心理学

市场最基本的构成因素是交易者，请记住，交易者是唯一能够影响价格、造成价格波动的力量，其他的一切都是次要力量。

本章首先要从最根本的地方、从个别交易者的角度，分解和分析价格波动的动力和心理学，再扩大解释范围，检讨交易者的集体行为。我希望指出，如果你了解交易者行为中固有的心理力量，你只要观察他们的所作所为，就可以轻松判定他们对未来有什么信念，你就不难预测他们在某些状况下的下一步行动。

这种看法真正重要的地方是可以帮助你，了解一厢情愿的想法和市场波动的可能性之间，的确不同。你了解市场行为背后的力量后，可以学会让市场告诉你该怎么办，然后学会分辨未受污染的纯粹市场资讯，了解市场资讯开始影响你后，会遭到什么样的扭曲。

市场最基本的构成因素是交易者，请记住，交易者是唯一能够影响价格、造成价格波动的力量，其他的一切都是次要力量。市场是怎么形成的？有两位交易者愿意交易，一位想买进、一位想卖出，两人同意根据某种价格完成交易，这样就形成了市场。

最新报价代表什么意义？代表两位交易者同意交易时，一位愿意支付另一位愿意接受的价格，也反映根据这种价格行动的两位交易者同意的现值。

进价是什么？就是交易者宣称他愿意买进的价格。出价是什么？就是交易者宣称他愿意卖出的价格。交易者怎么靠交易赚钱？只有两个方法：一个是用相对低价买进，将来再以高价卖出；另一个是以相对高价卖出，将来再低价买回。

现在我们看看交易厅里的情况，了解什么情况会导致价格失衡，也了解为什么失衡会显示交易者的想法。

98.5625卖出，表示卖方希望高价卖出。98.53125，是均价和最新报价。

98.5买进，表示买方希望低价买进。

因为交易唯一的目标是赚钱，我们因此可以假定假设交易者进行交易时，不相信自己会亏钱，交易要完成，必须有两位交易者同意一种价格。然而，从两位交易者同意交易时开始，两个人都开始要承受市场风险。换句话说，价格的下一档变动会让其中一位交易者变成赢家，另一位变成输家。因为我们知道两位交易者都希望赚钱，都不希望亏钱，因此我们可以假设：两位交易者对于合约的未来价值，抱着完全相反的信念。因此如果两位交易者要同意一个价格、进行交易，他们对未来的信念必须正好相反，买方相信自己是以相对低价买进，以后可以用相对高价卖出；卖方相信自己是用相对高价卖出，以后可以用相对低价买回。

如果价格的下一档变动会使其中一位交易者获利、另一位交易者亏损，我们可以假设两位交易者都认为自己不是输家，如果卖方认为下一档价格会上涨，他为什么不以更高的价格卖出？同理，买方也是这样。这是交易游戏的目标，也是赚钱唯一的方法。基本上，这种情况是两种对立的力量冲突，双方都相信自己对未来的看法正确，但只有一方可能获利，另一方会遭到直接牺牲。

如果债券期货的最新报价为99.4375，怎么才能涨到99.46875？很简单，有些交易者出的买进价格一定比最新报价高，这点表示，和最新报价相比，交易者愿意背离低价买进原则，用较高的价格买进，任何交易者愿意以高于最新报价的价格买进，或是用较低的价格卖出，都具有非常重大的意义，这样做有几个原因。

第一个原因是，如果交易者愿意买高或卖低，而不是买低卖高，他对未来价值的信念一定比较有信心，即使这种信念是出于恐慌，情况还是一样。第二，他判断最新报价是底部。第三，他采取主动，造成每一位以最新报价卖出的人都变成输家，也加重更低价卖出交易者的亏损。第四，如果其他交易者认为，新价格和未来相比仍然偏低，这位交易者造成的价格波动可能蓄积力量、加大力道。另一方面，卖方情形也一样，卖方受到可以高价卖出吸引，进入市场，认为自己占到了优势，它的确是卖到了高价，却没有创造对他有利的价格波动和多少动能，他选择逢高出脱后观望情况变化，希望价格不再上涨。

从市场的角度来看，两位交易者的行动代表什么意义？首先这笔交易告诉我们，没有人对未来的价值具有够强的信心，愿意冒险用最新报价或较低的价格，把交易标的卖给这位交易者。第二，没有人积极到愿意进场，以最新报价或较低的价格放空，或出脱现有的多头部位。以下一档较高价位成交的交易会创造新的均衡，新均衡会造成用最后价位交易的买方变成赢家、卖方变成输家。

以最后价格或较低价格交易的所有输家，必须维持对未来价值的信念，才能继续持有部位，不然就是要加码，显示自己对未来价值的信心。会出现这种情形，是因为每一个新价格都会拉高价格，大大提高市场对他们的吸引力。如果他们认为较低水准的价格是高价，价格每次上涨，都是更有利的交易。然而 ，同时市场每一次向他们不利的方向波动，都会打消卖方对未来价值的期望，每个波动显然都指出卖方居于被动，买方居于主动，买方拥有比较大的力量，可以把市场推向对他们有利的方向。

观察家从买方大力拉抬价格的事实中，可以看出一些事情，看出每一个新价位上的卖方都不够多，不能应付买方的买进需求。如果卖方的供应有限，交易者想要买进，就必须互相竞争，争取数量有限的卖方。

光是观察这种价格波动，你就会知道当下的动能对买方有利，除非卖方比买方少，否则价格不会拉高。如果交易者付出的价格越来越高，价格距离旧有的卖方价格会越来越远，最后卖方对未来价值的信念会遭到侵蚀，陆续加入现有的买方阵营，争夺越来越少的卖方。只要买卖双方的比率一直维持我刚才描述的样子，价格动能就不太可能向下走。

什么力量会动摇这种平衡，使市场回跌？原有的买方终于获利落袋是其中一种力量，原有的买方这样做时，会加入现有的卖方阵营，卖盘人数会增加。如果价格变动凝聚的力量够大，情势可能变成像喂鲨鱼一样的狂乱景象，最后价格会背离其他交易者认知的相关经济因素，迫使他们进场，加入方向相反的阵营，如果这些交易者进场的力量够大，就会造成原有的买方恐慌，下跌动能会因此加重。

你大概可以想象这种来回起伏的样子，如果投奔交易另一方阵营的卖方超过买方，平衡就会动摇，随后卖方会积极求售，接受低于最新报价的价格，反应他们认知中买方数量有限的情势。

所有价格波动都和集体行为息息相关，价格像拔河一样拉锯，一方是认为市场会上涨、也期望市场上涨，因此买进的人；另一方是认为市场会下跌，因而卖出的人。

如果两种力量并非势均力敌，有一方会主导另一方，价格背离弱势团体越来越远时，承认错误的痛苦会和避免亏损的需要直接冲突。最后大家陆续对自己的部位失去信心，开始平仓，加强占优势力量一方的动能。

优势力量会继续主宰大局，到大家认为价格已经走过头，已经背离相关因素为止。占优势的一方必须反转多空，轧平部位，为相反方向增添动能。

个人如果没有足够的力量，不能把价格推向对自己最有利的方向，就应该退而求其次，学会辨认既有优势力量的方法，然后加入优势力量，到多空平衡变化时，再加入建立优势力量的阵营。

价格起伏拉锯时，会在价格图表和点线图上，产生容易看出来的潮汐和流动，这种图表会显示市场力量如何互动、如何产生反作用，会具体呈现交易者对未来的信念，也显示交易者根据信念采取行动的意愿有强烈。

如果市场一再创新高或创新低，你想判断市场的下一步走向，那么你必须问自己下列问题：

一、哪种价格波动会支持买方赚更多钱的信念？

二、卖方何时可能大举进场？

三、原有的买方什么时候可能获利落袋？原有的卖方什么时候可能对自己的部位失去信心，设法自救？

四、什么情况会使买方失去信心？什么情况会吸引新买方进场？

你可以用找出重要参考点的方法，回答这些问题，参考点是买方或卖方可能提高期望的地方，也是走势不利时，他们可能失望的地方。这一切在大家熟悉的典型市场行为和价格形态中都表现的很清楚，因此我们要看看这些形态中，都表现的很清楚，因此我们要看看这些形态中呈现的心理因素。不过开始研究前，我要再提出几个定义。

市场行为

市场行为可以定义为个人采取的集体行动，个人根据自己的利益，采取行动，希望从未来的价格波动中获利，个人同时创造这种波动，表现本身对未来的信念。

个别交易者建仓、抱牢和平仓三种集体行动，会产生各种行为形态。

交易者为什么会进场？因为交易者认为自己会赚钱，目前的市况提供交易者用高于或低于平仓价位的价格，进行交易。

交易者为什么会抱牢部位？因为交易者相信交易仍然有利可图。

交易者为什么会平仓？因为交易者认为不再有机会赚钱，市场不可能让获利的交易继续朝有利的方向波动，继续累积额外的利润，或是认为和抱牢以便增加额外利润的可能性相比，要冒的风险太大。如果是亏损的部位，交易者认为，市场走向不可能让他回本，不然就是到了事前定好的停损价格。

看看价格图表，你会注意到在一段期间里，价格会形成非常对称的形态，这种对称的价格形态并非偶然，是两种对立力量之间对抗——交易者较量、选边、再换边平仓——的具体呈现。

重要参考点

你要在价格图表上寻找重要的市场参考点，重要参考点的定义是造成交易者提高期望，认为某些事情会发生的状况，是大量交易者建立相反部位的地方。交易者认为期望会达成，因此继续维持现有的部位，最重要的是，交易者在期望没有达成时，可能平仓。

重要参考点是对立力量（对未来抱持对立信念的交易者）依据心中的想法选边，认定市场会根据非常有限的方式变化，形成非此即彼的状况。

参考点越重要，交易者加在价格上的影响越大，因为这时力量均衡会在两种对立力量之间剧烈变化。

对市场的期望特别重要，会投射在价格上，因为买卖双方事前都已经认定市场期望的重要性，有一位交易者建立一种部位，认为市场不会有某种行为，就会有另一位交易者认为市场会有这种行为，因而建立对立的部位。

因此参考点是某种价位，在这种价位上，同一边的很多交易者非常可能放弃自己对未来的信念，另一边的交易者会加强对未来的信念。双方都期望市场在这种价位上，证实他们的信念正确，你可以说，这种价位是交易者对未来的期望和未来实际接触的地方。

对其中一方来说，这点表示他们认定“市场”会把他们变成赢家，证明他们的信念正确。另一边的所有交易者会变成输家，会觉得市场把他们的财富抢走，也会觉得失望。这里我要指出，“客观的观察者”不会在乎自己属于哪一边，只想找寻迹象和机会。

交易者的期望越高，对失望越不能忍受。从集体的角度来看，如果一大群交易者期望会发生什么状况，而这种状况却没有发生，他们就必须反向操作，轧平仓位。

另一方面，赢家的信念会得到确认，因此，愿意承受交易损失的交易者越来越少，输家彼此必须竞争供应有限、愿意进行反向操作的交易者，进行输家原来认为会成功的交易。例如，如果买方现在是输家，就需要其他交易者向他们买进，以便平仓。所有这些活动会造成大量的单向波动。

平衡区

彼得·史帝梅尔和凯文·科伊在杰作《市场与市场逻辑》一书中，提到“价值区”，指出任何一天的交易中，大部分交易活动都呈现正常的常态分配。如果你用价格和时间对应的方式，日复一日的整理交易活动，就很容易看出这种型态。

我不想长篇大论，讨论他们整理市场资料的方法，只想区分他们所说的“价值区”和我所说的“平衡区”，但是我建议你学习他们的方法。史帝梅尔和科伊说，大部分成交量出现在特定的价格范围中，因为市场已经确认这个范围是代表交易标的价值的公平价格。

我想指出的是，大部分交易者和公平价格或价值没有特别的关系，而是和舒适与否有关。他们跟大家一样，随波逐流做同样的事情时，就会觉得舒适。交易者处在平衡区时，基本上是互相吸收别人的单子或能量，（他们对未来的信念以能量的形式表现出来）。我说交易者跟舒适有关时，意思是他们感觉到的恐惧通常比较少。大部分交易出现在价值区或平衡区，也就是在已经确立的价值范围内的中间地带上下，原因是大多数交易者在这个区域里觉得最不害怕，这点正是价值区或平衡区外交易较少的原因，就像史帝梅尔和科伊所说，较少的区外交易代表最好的赚钱机会，是“背离价值的交易”，也是最令人害怕的交易，因为交易者孤军奋斗，没有很多人背书。

有些交易者判断价值时，会在各种相关合约与现货市场之间比较，有些交易者是专业的商业交易者，或是从事套利的机构交易者，会根据复杂的数学公式，判定不同交易标的之间的相对现值。其他交易者大都完全不懂价值，市场在某个价格或价格区间停留越久，市场上的平衡、一致性或舒适感越高，交易者互相吸收彼此的单子，没有人愿意出较高或较低的价格。

最后，有人和大家看法不同，认为价格可能巨幅波动，开始进行交易，基本上，他们的买卖会打破平衡，如果他们的交易强而有力，就会引发一系列的连锁反应，促使已经建仓或正在观察市场、寻找机会的人面对新状况。

如果情势对买方有利，可能吸引新买盘进场，创造更大的买进力量和更多的失衡，这可能迫使空头平仓，平仓需要买进，因此愿意进行反向操作的卖盘越来越少，空头必须争夺供应减少的卖盘，进而把价格越喊越高，提高吸引力，吸引卖盘。

这些交易者竞相喊价时，通常会忘掉其他人正在密切观察，不知道可能有交易者挂进大笔避险单，保户投资组合或收成的价值，这种交易者观察价格波动时，角度和场内交易员完全不同。

场内交易员只关心参与市场，以免错过价格快速涨跌代表的机会。避险者却认为价格上涨是意外的礼物，反弹可能让他为已经持有的部位，锁定远超过预期价值的价格。

因此商业交易者决定进行避险交易，你可以假设一位商业交易者认为价格适当时，其他交易者也会这样想。总之，如果这位避险者认为自己单子太大，大到足以打断反弹，他会下令场内营业员分价卖出，希望成交最多笔，却不破坏反弹。

然而，场内交易员很快就会查觉真相，知道哪一位场内交易员为大型商业与机构客户交易，一旦他们发现有“主力”在反弹中卖出，很少人会继续逆势买进，没有人希望困在头部，因此每当交易者发现谁在卖出时，都会设法卖出，逆转自己的部位，循环又重新开始。

在交易厅外看这种情形时，会觉得市场瞬间逆转，但实际上并非如此。逆转像波浪一样，随着有人卖出的资讯传出而对外扩散，很像把石头丢进池塘里产生涟漪一样。

我从这种情形发现：很少交易者懂得价值观念，交易者知道价格波动会创造赚钱机会，如果他们不知道自己在做什么，要赚他们的钱很容易。如果价格在一定的范围内盘旋一段期间，交易者在这种平衡区里会感觉安心，交易起来会轻松。价格脱离平衡区后，愿意参与的交易者会减少，因为他们会认为风险超过了他们觉得安心的范围。

新高价与新低价

最重要的参考点很可能是先前的新高价和新低价。如果价格稳定走高，买方会开始预测价格会不会突破新高价，卖方会预期另一次头部可能出现。

卖方心想，上次头部或前几次头部是市场碰到强大阻力、停止反弹的时候。换句话说，很多交易者认为，价格涨到上次价位时，已经变得很贵，开始预期会不会再度出现同样的情形。

买卖双方都会提高市场会不会创新高的期望，市场接近新高时，要是有人愿意唱高价格，突破新高水准，就可能取信观望的交易者。如果新交易者拥入市场成为买盘，上涨动能就会增加，并可能使旧卖盘平仓，这样也会增加价格上涨的动能。

支撑与压力

市场下跌时，支撑就是买盘进场或旧卖盘回补空头部位的价位，这时会有足够的力量阻止价格继续下跌。市场上涨时，压力是卖盘进场或旧买盘多头部位平仓力量强大，足以使价格不再继续上涨的价位。支撑与压力水平是重要的参考点，因为很多交易者会看图表上的支撑与压力，相信其中的意义。

对某些人而言，这种说法似乎是废话，却说明和市场本质有关的一个关键重点（交易者根据自己对未来价值的信念行动）。所有信念最后都会变成自我实现的预言。要是相信支撑与压力的交易者够多，又在这种价位上进行交易，展现自己的信念，实际上就是实现自己对未来的信念。

我们身为观察者，如果知道每一方（在买卖双方长期拉锯战中）都期望会出现某种状况，那么我们就会知道哪一边会变成赢家、哪一边会变成输家，知道他们会有什么做法，这种做法对双方力量的消长会有什么影响。

例如，要是买房拉高买进价格，促使价格上涨，突然间，很多交易者都愿意用比最新报价低的价格卖出（或一位交易者挂出大笔卖单），造成价格立刻反转，行情停止上涨的地方就是压力。

力量平衡从偏向买方变成偏向卖方的成因其实不重要，每个人对价格反转的原因都有自己的看法，所有看法通常都过于简化，而且是最明显的原因——有够多的交易者对未来价值的信念，展现出够强的信心，足以打断价格上涨动能，同时产生价格下跌动能。

真正重要的是，很多交易者会记得市场在这种价位上反转，因此这种价位会在经历这次反转的交易者心理，产生某种意义。

第一次反转的地方是头部，我们不知道这种价位会不会变成长期头部、要多久之后才会再度碰到挑战、到底会不会碰到挑战。

如果买方的主导力量够大，足以把市场推升到前波高点，交易者就会把这种第二次尝试看成测试，开始预期价格是否可能超越前波高点。出现这种情形，唯一的可能是价格上涨吸引额外的交易者进场，站在买方，因为他们认为，这时是和未来相比、以相对低价买进的机会。场内交易员特别清楚新交易者是否受到吸引，根据这种资讯跳进市场，进行交易。

如果上次价格接近这种水准时，市场反转的力量很大，就会有很多交易者认为，价格很可能再度反转，突破上次高峰的可能性低落，并且根据这种信念，采取行动，因而阻止价格再创新高。如果认为价格不会创新高的交易者比认为会创新高的交易者多，并且愿意根据这种信念行动，价格会再度停止上涨。

从技术面来说，市场测试前波新高或新低失败，无法突破，你就会看到明确的支撑与压力区。支撑与压力在点线图上最容易看出来，因为支撑与压力在图表上，代表反转时的价格波动，支撑与压力一旦得到确认，就可以在支撑线与压力线的任一边下单，因此交易可能变成很容易。

假设过去两周内，债券每次反弹到95.78125，就会大幅下跌到94.3125之类的支撑水准上，这两种价位就是支撑与压力区，一般叫做成交区间。这个区间上档压力的意义多大，要看价格反弹到95.78125时，有多少次无法突破而定，下档支撑的意义多大，要看价格跌到94.3125时，有多少次无法跌破而定。显然，尝试和失败次数越多，经历过这些测试和失败的交易者心中，越会看重这种价位。

对不偏不倚的观察者来说，成交区间可能是轻松赚钱的机会，行情接近95.78125时，挂出以95.65625上下卖出的单子。我们知道市场没有这么精确，不希望用最高价位挂出，因为每次市场打算突破时，都会有很多交易者预期这次测试会失败，会提早卖出，如果你委托以95.78125卖出，价格可能涨不上去，你的委托不会成交。

你也可以在95.96875的价位进行停损与反向买进（买进两种合约），这种情况都不会相同，在这个例子里，六档的空间可能不足以判定市场动向，你的目标是要在市场继续朝对你有利方向波动机率最高的地方下单。如果市场涨到95.96875，可能仍不足以让众多原有卖盘失望，并群起平仓买进，促使价格进一步上涨。

如果压力水准在交易者心中具有重大意义，使卖出的交易者数量高于愿意买进的交易者，这种做法就行得通。市场每次接近这种地方时，交易者会期望市场突破或无法突破，不管是哪一种情形，因此而来的市场波动会变得很大，因为市场的另一边会失望，如果我们知道什么事情会让每一种团体证实信念或失望，我们就可以判定他们可能有什么行为，对市场平衡会不会有影响。

因为市场在两点之间，可能展现几十亿种行为组合，支撑与压力之类的重要参考点可能把这些行为缩小为两种，在支撑与压力两侧下单，不管情势怎么变化，你都可以从中获得优势。

支撑变压力、压力变支撑

很多交易者都看过或听过原有的支撑变成压力、原有的压力变成支撑的说法。这点看法十分正确，而且背后有几个很健全的心理原因。

如果95.78125的水准变成压力，原因是有够多的交易者在这个价位卖出，使这里变成压力。事实上，每次市场接近这个价位时，同一批交易者很可能都会卖出。因此每次市场向95.78125反弹、遭到卖压时，选择在这种价位附近卖出的交易者就变成赢家，95.78125因此在这些赢家心中很重要，后来他们每次操作成功，只会加强他们对这种价位的信念和信心。

现在价格再度向95.78125反弹——可能是第四次或第五次反弹，这次反弹像上次一样，会有一群相信这个压力水准的交易者卖出，只是这一次反弹过程中，买盘的力道非常强劲，而且持续买进到价格突破压力水准。

所有在压力水准卖出的交易者现在都必须处理交易亏损问题，有些人会接受小赔退场，有些人会坚持下去，希望市场回跌。不管是哪种情形，市场都破坏了他们对未来的信念，他们因此吃了大亏，他们过去对95.78125满怀信心，现在却觉得市场背叛他们。

如果市场在反弹几天后，回跌到95.78125，上次在95.78125卖出、认为市场背叛他们的交易者会有什么举动？首先，寄望市场回跌的交易者会在价格接近回本时平仓，他们对拿回本钱会极为感激，因此不管是否可能赚到额外利润，他们都没有理由继续维持仓位，他们会变成轧平空头部位的买盘，对于能够结束苦难会高兴万分。

原来在行情突破95.78125停损的交易者，再度看到这个价格时，基于上次用这种价格卖出犯了错误，形成痛苦难过，因此不会考虑以这种价位再度卖出。我不是说他们会在这种价位上变成买盘，而是他们很不可能卖出。这一点对市场平衡的整体影响是以95.78125（原来的压力）卖出的卖盘会减少，造成市场平衡对买方有利。因此，原来的压力变成支撑，原来的支撑也基于同样的原因，变成了压力。

趋势与趋势线

趋势是在一段期间里，出现一系列高低与低点越来越高，或是出现一系列高点与低点越来越低的走势。趋势能够发生作用，是因为在这段期间里，没有足够的卖盘吸收竞相进场的买盘，原来以较低价卖出的卖方会为这种买盘加强力道，他们终于失去信心，自行脱困，价格突破他们认定的重要参考点时，他们会大举买进。

请记住，趋势和时间息息相关，有人可能把下一档的涨势，定义为一种趋势，这种买卖双方之间的失衡会维持多久？

趋势上升时，因为买方获利落袋的缘故，价格会回档，产生若干反压，但如果趋势在正常回档后继续上涨，就是告诉你市场上还是没有足够的卖盘，不能吸收所有的买盘，也不能产生下跌动能。你看到沿着趋势前进的市场突破正常形态时，就会知道这种情形已经出现转变。市场突破趋势线后，通常会朝着突破的方向继续发展，原因就在这里，因为这种情形代表力量平衡中的重大转变。

经过一段时间后，你会注意到沿着趋势前进的市场会发展出某种韵律和波动，使柱状图上的价格波动看来非常均衡。你不必知道其中的道理，只要注意到这种情形确实存在就够了。这种律动打破时（市场在高于或低于重要趋势线的地方交易）是市场力量平衡转变的良好信号。这时你要问自己，转变确定、继续沿着突破方向发展的可能性有多大？

你甚至不必知道问题的答案，只要在最可能确认市场平衡已经改变的地方下单，然后等待市场自行决定。如果你的委托成交，设一停损单，当市场不能证明你的交易是正确的时候就停损。你会问“怎么才是正确的交易？”价格最可能的波动方向和大势一致时，就是正确的交易。

高点→回跌→反弹到次高点

我要举例说明，不论这笔交易多简单，可行性都有健全的心理因素支持。在这个例子里，市场屡屡创新高，然后碰到卖压，卖压可能是新卖盘大举进场的结果，也可能是原有的买盘卖出获利，或两种情形兼而有之。价格会继续下跌，到有交易者认为价格低廉，愿意采取主动，拉抬价格回升为止。价格接近前波最后一个新高时，买方会开始预测价格是否可能突破，卖方会期望另一个头部形成。

在两种情况中，双方的期望都会提高，如果有买方愿意把价格拉到超过前波新高，拉抬到某种重要水准，就会取信在旁边观望的人，如果这些人进场，就会使动能增加。有些原来的卖方会承认错误，买进平仓，造成上涨动能增加。

然而，如果市场第二次接近新高，卖方重回市场，释出足够的力量，使价格无法突破或涨到前波新高，这时情势会怎么发展？买方会开始失望。买方会在什么地方感到失望？在进场的买盘不够多，不能把价格撑在前波低点时，买方就会真正失望。如果价格跌破这个新低价，就要注意买方会大举退场，如果每一个人都想卖出，没有人买进，价格会怎么走，当然是直线下坠。

大众的风险忍受度最低，需要最肯定的保证和确认，证明他们的所作所为安全无虞，大众大举入市时，就是市场要从多头转变成空头的时候。因此，大众会成为最后相信行情上涨代表机会来临的人。如果多头市场已经持续一段时间，大众会觉得不得不上车，因为他们会认为别人都已经上车，都已经开始赚钱，因此他们会随便找一个听起来最合理、最能够证明自己认知的理由，开始进场，但实际上，他们对自己的所作所为几乎毫无所知，但是既然每一个人都这样做，他们的所作所为当然不可能出错。

多头市场要延续下去，必须有新交易者愿意付出越来越高的价格，持续进场买进，多头市场延续越久，已经入市成为参与者的买方人数越多，还没有买进的交易者越少，愿意抬高价格的交易者也越来越少。原来的买盘显然希望市场继续上涨，却不希望在市场停止上涨时套牢，价格越涨越高，他们的利润越来越多时，他们会开始紧张，想实现获利。

等到大众开始大举买进时，专业交易者知道末日接近了，专家怎么知道这一点？因为专家知道愿意入市抬拉抬价格的人确实有限，可能的买方都已经买进、再也没有其他买盘的日子总是会来临。专业交易者就像所有买盘一样，希望市场无限期上涨，却也知道这种希望不切实际，因此会在还有若干买盘承接卖单时，开始实现获利。等到最后一批买盘买进后，市场无力再涨，只好下跌。

大众会受困，是因为他们在市场仍然有波动潜力时，不愿意承担风险。涨势要维持，需要吸引越来越多的人。美国或世界虽然大，愿意买进的人还是只有这么多而已，最后买方的供应会消失，市场会直线下坠。

专家在这种事情发生前，已经出清所有部位，不过一旦买方的供应消失，专家会争夺快速减少、硕果仅存的买方，因此专家为了吸引一些人入市，以便自己脱身，出的价格越来越低。到了某一个时刻，较低的价格不但不能吸引大家，反而造成大家恐慌。大众不希望亏损，期望却非常高，几乎完全无法忍受失望，他们会进场，唯一的原因是因为入市安全无虞，大盘开始卖出时，市场就开始溃败。

大家会为自己的行为找一些合理的理由，是因为不希望别人把他们看成不理性又惊慌失措的人。大家恐慌和价格下跌的真正原因只是因为价格不再继续上涨而已。