最近，有一个市场已经连续六个月月线呈现上涨。这个市场交易量一直以来都在全世界名列前茅，且它跟国内的经济表现依存度最高，对，它就是港股。

一、香港股市20年的变化代表中国经济

随着港股通的开通以及国际资金流入新兴市场，港股在2016年上半年起步之后开始进入了慢牛的行情，其实是很漂亮的行情，因为资金供给在慢慢加温，再加上之前A股跟H股长期价差，还有北水南调，所以这个市场开始有比较好的温度。

2016年6月底到2017年6月底这一年时间内，恒生指数的累计涨幅达到了两成多，大幅也跑赢了包括A股还有美股在内的全世界主要市场，所以港股在过去这一年的表现非常靓丽。

这一次谈港股。

第一个原因；今年是香港回归20年，港股的结构有重大改变；第二个很重要的原因，港股在持续了一年多的时间里作为全世界表现最好的市场的同时，国际大机构投资人角力当中，也开始出现了多种不同的看法。

这20年来香港市场有很大的结构性改变。现在恒生成分股里面就是以中国概念股，国企H股为主。但20年前，并没有这些股票，可见这20年来的变化非常大。

20年前，香港市场的主要主力是地产，金融，地产包含一些综合贸易，像怡和洋行，它是很重要的一个成份股，但现在在恒指上面出现很大的变化。股票结构改变。主要依存的来源也是靠着内地经济的成长。国际投资人，因为中国的经济体现在已经是全球第二，所以全世界的投资者，必须要有相当投资的比重，投在跟中国相关的投资标的上。

另外一个大的改变是投资者结构的改变。从现在来看，内地的投资者在香港股市的占比是22%左右。但这个比例在20年前是0，也许有一点，主要是国内有一些微不足道的资金。从0开始，到现在占比两成多。除了香港本地资金之外，外地投资者里面，中国大陆的资金占22%，英国的资金占到26.6%。因为英国，尤其机构投资人是香港最早期的参与者。美国的投资者实际上在90年代开始进入香港市场，但是它成长的非常快，现在在所有境外投资人结构里面占22.5%。

二、港股表现靓丽却被要求下调

最近几个月，港股已经连续上涨，或者说连续几个月的月线是上涨的。恒生指数，它的市盈率也从2016年初（当时是它的历史低点）的不到10倍，现在已经回到历史的平均值12.4倍。

在连续上涨之后，市场上也出现了港股要做调整的声音。最主要的声音来自于欧美，尤其美国的机构投资者。在第一、二季度左右，连续出现一些中小市值的企业“被造假”，就是报表造假的指控。此外，美国为首的全世界资金也在回抽。

其中特别具有代表性的是浑水公司的创办人卡森·布洛克发表的看法。对于浑水公司，大家并不陌生。浑水公司在过去这几年，以做空海外的中国概念股而闻名。浑水公司是一家年轻的公司，在2008年美国金融风暴后才成立的，对于国内市场，最有名的一个案例是发布报告，直接就点明辉山乳业这家公司财务造假，认为它的价值几近于零，由此一战成名。

其实在更早的时候，浑水公司的创办人布洛克，同时发表了对分众传媒、嘉汉林业等等这些公司的，他认为他们的报表，价值是虚空的，所以这两家公司也此受到影响，市值蒸发了六成以上。

为什么像浑水这样的机构，发表的看法会被市场所关注？以美国为首有几个“浑水”，还有艾默生、哥谭市等美资机构，基本上现在对一些港股的个别股票做空。

从彭博数据来看， 2012年到2015年4年当中，每年做空的股票数量分别是6只、2只、5只和13只，但最近一年至少已经有20只香港的个股被放空，超过了过去这几年的平均数字。

过去的一两周，仙股也出现了踩踏（仙股是指价格已经在一元以下的股票）。仙股本身财务状况就有一些问题，投机性又很强，投机性资金撤去之后，潮水退去后就看谁在裸泳。

国际机构有一些看空，但还是有一些相当数量的长期性资金，在持续布局港股，还有包含A股在内。

原因很简单，基本从最近一两季数字看来我国的实质基本面数字，包括进出口、工业产出等等，经济复苏的力道其实比大部分学术界预期的要好一点。

与A股相比，香港受到国际资金的影响更大，但这一点透过现在更多的港股通，对于沪港通跟深港通的南向资金越来越打通，而且越来越顺畅，越来越多的南向资金注入，对于平衡国际资金动荡有正面效果。

港股虽然现在有一些调整，但长期来讲，需要注意几个点：

1. 在短期之内看个别公司的盈利复苏状况；

2. 南向资金的流入，是不是可以持续；

3. 海外资金的回流，中长期港股的发展跟中国经济结构调整和转型息息相关，短期盈利的数字，在接下来可能会因为基础效应的影响，经济同比增速在下半年可能看起来会有点缓和，但是基本上不会影响它根本性的结构。

对于港股相关的公司，因为大部分主要是一些大型的中概股，这些中概股的企业资本金开支周期可能陆陆续续也会有触底回升的趋势，再加上外需改善（外需等于说进出口的数字可能会比预期的要好）。所以对于国内企业的盈利可能会有超过预期的表现。一方面，从资金面来看，银行的货币政策现在是保持稳健，所以进一步大幅缩紧的这个可能性降低了。

三、怎样配置港股

首先配置港股有一定的必要性。原因很简单，在港股上市的还是有相当一些股票是国内没有的，最明显的像腾讯。

另外大家很关心的点在于要投资的板块应该是怎么样？因为跟国内经济高度相关，所以很简单，就是看国内市场，在哪一些产业会表现比较好，目前已经在港股上市的很多中概股跟H股里面比较看好的是包含消费升级的部分，这里面包含一些医疗保健部分的消费。

还有一些教育类的公司、信息技术类的公司，另外港股一直在它的成分股里面占很大重要性的是金融股。因为目前国内的金融股，银行股大多有不良资产的调整，但是毕竟利差的获利还是全世界最高的，所以银行股就金融类相关的公司也还是建议有一定的配置。

当然最简单，比较省心的方式是可以透过基金去投资，目前国内有相当一些产品，有一些基金经理好像投入港股已经超过七八年以上，所以有一些基金可以，基本上可以透过这样组合的方式投入。

对于港股的市盈率，它为什么比国内低？因为它要参加国际比价。其次，对于股东权益为什么保障比较高，很简单，它要参加国际竞争，所以同样A股跟H股，两边挂牌的公司，会出现在H股的市盈率比较低，在H股的配息率会明显的比较高，所以在港股里面它有相当多这一类配息比较好的公司股票，利息率高的公司是国际大的长期性的像退休基金、保险资金最喜欢的，所以它的获利比较稳定，尤其国际机构其实非常挑剔，基本不会出现所谓报表造假这样的事情。因为香港本身是法治比较严谨的交易环境，所以前段时间中小公司仙股出现一些乱象，当然价格也就有所调整，可是它的大型股还是有一定的品质保证，所以实际上在香港港股运作的时候所谓的价值投资是可以发挥的。

港股上市， A股是可以用价值投资的理念去落实的，当然这样的理念在香港港股，因为它是一个完全开放的市场，而且它事实上它是两边都可以做的，多空都可以做，所以会出现现阶段它多空的声音都有，而且空头的声音声量比较大，而且它是完全市场化，价值投资者会发现阿尔法，发挥很明显的效果。

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本文为“鸿嫔看全球”节目的文字实录。

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