股票

定义：

是一张有价证券，一个符号，一种金融(理财、投资)产品。

是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证，代表着股票持有者对股份公司的所有权。这种所有权是一种综合权利，如参加股东大会投票表决，参与公司的重大决策，收取股息或分享红利等。股票可以通过买卖方式有偿转让。股东能通过股票转让收回其投资，但不能要求公司返还其出资。股东与公司之间的关系不是债权债务关系，而是一种所有权关系。持有的股票就成为公司的股东，股东以其出资额为限，对公司负有限责任承担风险分享收益。股东权利的大小取决于占有股票的份额多少。

拥有发行公司的股权，成为该股票发行公司的股东。

公司赚了钱，能领到现金红利或领取配股，低价买进高价卖出时可以赚取差价。

低价抛售

作为一种具有高流动性，易变现的流动资产。股票可以买卖转让。

发行方式

股份有限公司可以通过向社会公开发行的方式，或者向特定对象定向发行方式发行股票，筹集资金用于生产经营。国家可通过控制多数股权的方式，用同样的资金控制更多的资源。

股票特征

想买进股票的人多了，价格自然上涨，想卖出股票的人多了，价格就会下跌。股价的升降起伏就是买者与卖者较量的结果。

1.流通性

股票的流通性是指股票在不同投资者之间的可交易性，流通性，通常以可流通的股票数量，股票成交量以及股价为交易量的敏感程度来衡量，可流通股数越多，成交量越大。价格对成交量越不敏感，价格不会随着成交量一同变化，股票的流通性就越好，反之就越差。

通过股票的流通和股价的变动，可以看出人们对于相关行业和上市公司的发展起源景和盈利潜力的判断。

2.可以在市场上流通

股票是一种无偿还期限的有价证券，投资者认购了股票后就不能再要求退股，只能到二级市场卖给第三者。股票的转让只意味着公司股东的改变并不减少公司资本。从期限上看，只要公司存在，它所发行的股票，就存在。股票的期限等于公司存续的期限。

3.给投资者带来收益

股东凭其持有的股票有权从公司领取股息或红利获取投资的收益，股息或红利的大小主要取决于公司的盈利水平和公司的盈利分配政策。

4.赋予投资者一定权利

股东有权出席股东大会选举公司董事会，参与公司重大决策，股票持有者的投资意志和享有的经济利益通常是通过行使股东参与权来实现的。股东参与公司决策的权利大小取决于其所持有的股份的多少。绝对控股(66.66%)就能掌握公司的决策控制权。

5.价格波动具有投资风险

股票在交易市场上作为交易对象，同时商品一样有自己的市场行情和市场价格。由于股票价格要受到诸如公司经营状况，供求关系，银行利率，大众心理等多种因素的影响。其波动有很大的不确定性，正是这种不确定性有可能使投资者遭受损失，价格波动的不确定性越大，投资风险也越大。因此股票是一种高风险的金融产品。抓住机遇。

股票凭证是股票的具体表现形式，就像票据凭证都必须有相关内容一样，一般情况下，上市公司的股票凭证票面上应具备以下内容。1.发行该股票的股份有限公司的全称及其注册登记的日期与地址。2.发行的股票总额，股数及每股金额。3.股票的票面金额及其所代表的股份数。4.股票发行公司的董事长或董事签章。主管机关核定的发行登记机构的签章，有的还注明是普通股还是优先股档次等。5.股票发行的日期及股票的流水编号。如果是记名股票，则要写明股东的姓名。6.应有供转让股票时所用的表格，其股票发行公司认为应当载明的主要事项，如注明股票过户时必须办理的手续，股票的登记处及地址，是优先股的说明优先股的权利内容。

随着网络技术的发展与应用，我国沪深股市股票的发行和交易都借助于电子计算机及电子通讯系统进行。上市股票的市场交易已实现了无纸化，所以现在的股票仅仅是由电子计算机系统管理的一组组二进制数字而已。但从法律上来说上市交易的股票都必须具备上述内容。

我国发行的每股股票的面额均为1元人民币，股票的发行总额为上市的股份有限公司的总股本数。

股票不但要取得国家有关部门的批准才能发行上市，而且其票面必须具备一些基本的内容。股票凭证在制作程序记载的内容和记载方式上都必须规范化，并符合有关的法律法规和公司章程的规定。

股票起源

是脱胎于股份制有限公司的一种产物，而股份制公司是市场经济发展到一定阶段的产物。股份制就是以入股方式把分散的属于不同人所有的生产要素集中起来，统一使用，合理经营，自负盈亏，按股分红的一种经济组织形式。

股份制的基本特征是生产要素的所有权和使用权的分离，在保持所有权不变的情况下，把分散的使用权转化为集中的使用权。股份公司是股份制最典型的形式，一般认为股份制公司最早的起源应该是1902年建立的荷兰东印度公司，19世纪后半叶以后经济发展迅速，企业迫切需要巨额资金来扩大规模，提高新技术，刺激了股份制公司的发展。股份份，简称为股，把公司资本总额按相等金额分成的单位叫做股份。

股份制公司是通过发行股票及其他证券来筹集资金的一种企业组织形式。

股票与债券有什么不同？

两者都是有价证券。都是可以通过公开发行募集资本的融资手段，是证券市场上的主要金额工具，同在一级市场上发行，在二级市场上转让流通。

股票和债券的区别在于:

1.发行主体不同。作为筹资手段，无论是国家，地方，公共团体还是企业。理论上来说都可以发行债券，而股票则只能是股份制企业才可以发行。

2.收益稳定性不同。从收益方面看，债券在购买之前利息率已定。到期就可以获得固定利息，而不管发行债券的公司经营获利与否，股票一般在购买之前不定股息率。股息收入随股份公司的盈利情况变动而变动。盈利多就多得，盈利少就少的。无盈利不得。

3.收益能力不同。从本金方面看，债券到期可回收本金，也就是说连本带利都能得到。股票则无到期之说，股票本金一旦交给公司就不能再回收，只要公司存在就永远归公司支配，公司一旦破产，还要看公司剩余资产清盘状况，那时甚至连本金都会蚀尽，小股东特别有此种可能。

4.经济利益关系不同。债券和股票是两种性质不同的有价证券。两者反映着不同的经济利益关系，债券所表示的只是对公司的一种债权，而股票所表示的则是对公司的所有权。权属关系不同就决定了债券持有者无权过问公司的管理。

5.风险不同。债券作为一般的投资品种，其交易转移的周转率比股票低，价格变化幅度相对不大，因此风险性要小一些。但股票交易转让的周转率高，市场价格变动幅度大，可能暴涨暴跌，因此安全性低，风险很大。风险很大，但同时，由于可能获得很高的预期收入又能够吸引不少投资者参与。股票的特性中不可返还性决定了股票投资的风险性，价格的波动性决定了股票具有极大的投机性。

股票投资和储蓄有何不同？

股票投资和储蓄存款都是将一定的资金交付给他人，并获取相应的利益。但两者在本质上是根本不同的。投资性质不同，均是建立在信用基础上，但股票以资本信用为基础，股票投资者与股份公司就股票形成的权利与义务关系。储蓄存款是银行信用，债权债务行为。换取的地位不同。投资增值不同。持续时间与转让条件不同。储蓄存款单，大额可转让。

股票跟股份公司是什么关系？

股份公司具有特点:通过发行股票和公司债券等有价证券来筹集资本，基本上允许股票自由转让。股东以自己的出资额为限，对公司的债务负责，从决策到执行监察，明确为公司机关的经营责任制来看，适合于大企业形式，担当社会金融职务的董事必须是股东。股票是股份公司卖给股东的一种所有权证书，股票持有者在获得了股票的所有权后，理所当然地成为该公司的股东，可享有参与公司经营的决策，享有公司的利润分配，优先购买新股，检查公司经营和分配公司剩余财产等权利。因此股票股东股份公司之间就具有了上述的密切联系。

哪些股票能上市交易？

不同的国家，不同的交易所对股票上市所要求的条件是不一样的，但一般包括以下几个方面。

1.申请股票上市的公司的股本总额能够达到法定的标准

2.公司具备一定的盈利和抗风险的能力

3.股权分散

以上三条规定是上市公司发行的股票能够吸引投资者的秘诀。上市公司有较高的资本额，就有充足的资金进行生产和经营，反应公司有较强的经济实力和重大的发展权利。公司能够盈利，投资者才有希望在经济获得股利收入，才对公司发行的股票感兴趣，股票才有价值。任何一种股票有收益就有风险，但公司自由资本所占比重大，切入资本所占比重小，公司抗风险的能力就强，公司股份的风险就低，股东对债务的负担就小。股权适当分散，股票才便于流通，免于被少数股东垄断。只要上市交易，股票面前人人平等。

股票上市有什么条件？

股票上市指的是某种股票经过证券交易所的批准，在交易所内挂牌买卖，这种经过批准在争议所内注册的股票就是上市股票。发行股票的公司就是上市公司在交易所内上市的证券，除了股票以外，还有国债，地方政府债券的，但是股票的交易量最大，上市条件最为严格程序，也更复杂。因此证券市场也被泛称为股票市场。目前我国的股份有限公司申请股票在上海和深圳交易所上市，必须具备下列条件:

1.股票的公开发行经过了国家证监会的审查批准

2.发行后的股本总额不少于人民币5000万元

3.持有面值人民币5000元以上的个人股东人数不少于1000人。

4.个人持有的股票面值总额不少于人民币1000万元

5.公司有最近三年连续盈利的记录，改组设立股份有限公司的原企业有最近三年盈利的记录，新设立的股份有限公司除外

6.国家证监会规定的其他股票上市条件

股权

股权划转、转让纠纷

金融投资术语(了解概念)

资产

操作模式(投资策略、表达观点的工具):做多，做空(预测行情，高卖低买)自净机制。目标和方向方向相反。增加市场流动性，并且使过高的市场价格尽量回归合理水平，还可以回收因为泡沫爆破而蒸发的财富。

(举例)期货、股票、指数

复利:资产盈余，一种计算利息的方法，利滚利。

母基金:

定投:

私募股权投资:

如何快速提升自己的投资素养，怎么才能学习如何投资理财挣钱？上学或者读书自然是最高效率的选择。但是在去上学，对于大多数的人来说怕是已经不太现实了。所以就读书。

集合国内外顶尖商学，财经学院，经济学院的核心阅读书目，挑选全球范围内最经典的书。

经济金融投资经典功效，一对经济金融建立框架，适合体系化的理解(有点儿空喊)。二，相当于一个一流MBA毕业生或者金融硕士的阅读量。三基本上你不会再被人忽悠或者在投资上被人骗钱。

第一部分理解经济金融的思想，《就业利息和货币通论》

第三本，哈耶克《通往奴役之路》硬货。

第四，本伯南克，金融的本质。如何盈利。

第五本，张维迎，市场与政府。用的著名教授投资者的敌人他举个例子，什么是投资者的敌人呢？你也有不少哈，比如不安分的心态，不分散的组合，不淡定的则是不明智的选股，不给力的基金和不理性的大脑等等。

第七本，经济思想史。特别硬汉。作者是美国学者哈里兰的蕾丝和大魏格纳，对经济思想史这本书一共缴了两千多年来，几乎所有重要的经济学流派和经济学家。

第二部分讲华尔街的。传奇故事第一本是用琼斯劳斯写的华尔街之子摩根船长jp Morgan的故事。

二是杰西里弗摩尔的《股票作手回忆录》，这本书讲的是什么讲的这样一个人，石头岁入是啊五美元开始炒股，15岁赚到1000美元，21岁1万枚。30岁300万，52岁，一个一行就是这样一个股票作手，他如何回应他的大起大落这样的故事你想不想听呢？大家一本罗杰洛文斯坦的营救滑稽啊，这本书讲的是这样一群人的故事啊，这个团队里有两位诺贝尔经济学要得住。有钱美联储的副主席，还有华尔街最成功的套利交易了。一帮帮博士和研究者，他们组成一个公司叫长期资本公司l

TCL只要一个公司最后却一样的赔钱，搞得整个花季来饮酒的，这是个什么样的故事呢啊？最后一本在这个系列里的书叫客户的游艇在那里，他讲了1929年股市崩盘前后的故事，主要是整金融中介机构，比如各种券商，投行的盈利之道已经随时有可能会出现的忽视客户利益的腐败，这不仅是华尔街的闹剧，

蕴含着极为丰富的投资智慧。要理解京剧投资，理解金融不仅仅是理解金融本身，我们需要理解金融体系做建立的基础，那就是国家和社会。和人本身和比如说这样的书记性格写的世界秩序，勒庞的乌合之众，就算史密斯写的人的宗教，还有一本叫非零和时代人类命运的逻辑。

写的《人类简史》。不管是贝壳还是美元，它们的价值都是存在于我们共同的想象之中。光是它们的化学结构，颜色或者形状并无法带来哪些价值。换句话说，金钱并不是物质上的现实，而只是心理上的想象。所以金钱的运作就是要把前者转化为后者。不过，究竟为什么这能成功？原文，有的是一大片肥沃的稻田，为什么会有人愿意换成一小把根本没有用的贝壳呢？为什么有人愿意辛苦的煎汉堡牛排啦保险，或者帮忙照顾三个精力过剩的小孩儿，只为了换来几张彩色的纸呢？这是《人类简史》里提到的金融经济的现象，我们是不是也值得看一看的。

可中国的公司都需要理解，第一本管理学大师德鲁克公司的概念，第二版全球第一CEO杰克韦尔奇，商业的本质，第三本是一个专门研究创新卡研究企业，是的，一个大师叫吉姆格林斯达纤维，本书叫基业长青。中国这边我们选了两本书，一本书是吴晓波先生的历代经济得失，专门教中国是经济改革的历史脉络的理解改革，能理解这些关键点，他能理解投资这些大叔亲，那这这个章节里整个封关。

吴敬琏老先生的中国增长模式的抉择。很多观点能够对我们今天投诉的理解生活环境有非常帮助。比如说这样的话，只有进一步推进市场化的经济体制改革和民主化，法制化的政治体制改革，经济增长模式转型，才有可能实现奢侈觉悟。大图。如果离开了这项根本性的原则，我国的经济发展就会重复过去的老路，继续通过大量投资。

交易模式:技术交易法则。

保密工作协议

贷款

机构人的态度，证券分析师，本事smart。顺畅，顺利。机构的权威，作用力。高估自己。

赖账，肮脏，腐败，

良心，英雄，正义，

中央经济工作会议-政策解读

1900——2000年审批制（各地政府来审），2000——2021核准制（必须盈利3000万的要求）

2022年全面实行股票发行注册制——相对于审核制，连续盈利3年，且净利润不得少于3000万。【麻烦、效率低下】公开老底提交材料。

1992年印度改为注册制后开启大牛市

1933年美国开启注册制

实现间接

证监会——证券监督委员会

筛选出来的上市公司，一个企业排队上市需要1-3年，借壳上市融资【花钱买一只比较烂股票/垃圾股，因此壳资源变得】

做财务报表——扭亏为盈（联合会计事务所、律所）万福生科案例 财务招股说明书

注册制由市场决定。保持经营生产、技术。

在资本市场上

风险

业绩

方便进入和退出

科创板、创业板

主板

上海、深圳、北京

公开发行股票

非公开发行股票（私募？）

定向增发：向特定对象非公开发行股票

讨论：对股价是利好还是利空

利空

利多

资金的用途：投资项目（关注回收期）、搞科研、弥补流动资金的不足

国营资本，

民营资本。

资本流失，

资本流转。

资本运营。

没钱的时候省钱，省出了新花样。

开发，安装，完工验收，投入使用。一方未支付款项，一方未催要。

资本市场

经济与金融领域，投资【购买股票、债券（国债、公司债）、资产、】

国资委：巨额资金管理、经营

商务部：反垄断、反补贴

发改委

资本运作：有扩张（聚合、扩展）和紧缩（裂变）两种基本方式。

或外延式（企业产业链结盟持股、企业间的兼并收购、公司对外的金融投资、风险投资）和内涵式（上市融资、公司内部的业务重组、投资实业）

融资渠道，解决资金需求，企业快速增值（资本重组和流动）。——【融资拉动资本，政策引导资本，投资推动资本。】

利益（收益）与（投资）风险并存，不确定性。资本决策：分散资本，吸收他处的资本参股，形成比较稳定的资本结构。闲置就意味着资本的流失和损失，这就是资本的时间价值，快就是价值。与商品经营非等量齐观。

法律：

《公司法》、《证券法》

《公司债券发行与交易管理办法》公司债券可以公开发行也可以非公开发行。

《企业债券管理条例》

《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》

概念

通货膨胀的风险

通货紧缩的风险

公募基金与私募基金的区别

海外债

债权融资

1发行债券融资

定位：直接融资

类型：

按形态——

凭证式债券：填制国库券收款凭证方式发行的国债。

记账式：电脑记账，可借助证券交易所的系统进行交易和发行。这种国债可随时在证券市场上转让，流动性较强。

实物：无记名，具有标准格式。

发行债券——调整货币供给量，加速流通

按发行主体/发行人——

按照违约风险大小分为信用、利率

信用：公司债券（证监会）、企业债券（国家发改委监督管理）

利率（稳定投资收益）：国家（政府）、地方、国开、农发、

金融：银行和非银行金融机构发行

企业债券的发行主体一般为中央政府部门下属机构、国有独资、控股企业——很大程度上反映了政府信用

抵押债券：证券信托抵押债券、不动产、动产、一般抵押

按付息方式：定息/固定利率、浮息、零息/贴现债券（利用折扣率用低于票面价值的价格发行，期限较短的利息预付或贴水债券）

地位：

国资企业仍占据债券发行的主力：中铁建、华润置地

民营房企：发债较少

案例

北京市将通过商业银行柜台发行地方政府债券13亿元

工行发行境内第一笔碳中和绿色金融债券

建行基于以太坊与香港金融科技公司扶桑（Fusang）发行首个区块链债券30亿美元

国家电网公司定价发行14.5亿美元+16亿欧元双币种境外债券

厦门国际银行发行首期30亿无固定期限资本债券

欧洲投资银行在以太坊发行1.21亿美元数字债券

美国财政部发行200亿美元20年期公债，三个月累计540亿美元

金融债券：不记名、不挂失，可抵押，可转让，一般专款专用，比如建行发行投资债券。

利息收入免征个人收入所得税和个人收入调节税。

利息不计复利，不能提前支取，延期兑付亦不计逾期利息。

利率固定，高于同期储蓄利率。

发行（第一期、第二期）发行价格——发行利率——认购倍数——到期足额偿付

违约事件：债券逾期、延迟支付债券本息

迫切需要发展资金（豪赌式融资，融资规模大），如出现经营资金匮乏压力或销售业绩不理想都会引发一系列风险。（高负债率带来的还本付息的压力——负担）

头三个计息年度利率，此后每年利率增加3%，最高不超过18%

第一季度：申请注册发行  元人民币以内的定向债务融资工具获得批准

发行年度第一期中期票据  元，利率高达8%，高于一般市场利率（5.5-7.5%）

同期末，净负债率及资产负债率

同期末的总债务规模，长短期债务比。

股票价格——市值

收购XX宗地块，X个项目，获得土储（土地储备）X平方米（建筑面积、土地面积、计容面积、地价、地域包括长三角、珠三角、中西部重点城市）

通过招拍挂等各种方式圈地、拿下土地项目（包含权益类项目——新增权益货值）

楼盘代售、在售“刚需、优选、热销”，实现营业收入，同比增长，给予上市公司股东的净利润

境内交易所规则

上交所（1990.12.19主板；2019.6.13科创板—审核注册制）

深交所（1991.7.3主板、中小板—2021.4.6两板合并；2009.10.23创业板—高技术、产业升级—2020.4.27改革，试点注册制——一条主线：以信息披露为核心，股票发行注册。三个统筹：多层次资本市场体系，注册制与基础制度，增量、存量）

北交所（2012.9.20新三板—全国中小企业股份转让系统）

境外

港交所

纽交所

纳斯达克

协会：中国银行间市场交易商协会

长三角绿色价值投资研究院

承销商：独家主承销商

中德证券

证券服务机构

转融通业务

投服中心

机构投资者

个人

金融机构-证券机构业务

一级市场交易

发行机制

中期票据

获得银行间中期票据发行额度

获得离岸债券发行额度

高校债券

集团公司债券

外企企业（宝马集团）发行熊猫债券

二级市场交易

股票的发行

可转换为公司债券的债券发行

专业投资者

中小机构投资者

个人、散户、韭菜

资产

不良资产

尽职调查

负债总额——流动负债——须于1年内或按要求偿还债务——现金及银行结余——受限制现金

三条红线：净负债率——现金短债比——剔除预收款的资产负债率

企业快速扩展的机遇与风险：通过发行各式各样的债券推动企业扩张、扩大融资渠道。

比如子公司在境外发行

发行可续期的信托贷款

业绩会：公司总资产、市场业绩发生质的改变和跃升，实现多倍增长的数据

离岸债券发行（额度审批、发行美元债200亿——规模）

安排资金从境内汇出以偿还到期的美元债

或者提前回购美元债

与持有人达成一致将在到期前滚续

境外债券

投资计划

2金融租赁融资

3信用担保融资

借贷融资

4国内银行贷款

在融资机构上，降低非银贷款在有息负债中的比例/重，优先发行债券

5国外银行贷款

6民间借贷融资

《民间借贷司法解释》

个人与个人

上市融资

7国内上市融资

A股

上市公司再融资

1）向原股东配售股份

2）向不特定对象公开募集股份

3）发行可转换公司债券

4）非公开发行股票

8境外上市融资

9买壳上市融资

内部融资

10留存盈余融资

11票据贴现融资

外部融资

12资产典当融资

13商业信用融资

授信

贸易融资

14国际贸易融资

15补偿贸易融资

政策融资

16专项基金融资

考虑国家宏观政策、部门和行业发展规划

申报——发行——审核

棚改、城改项目

17高新技术融资

项目融资

18BOT项目融资

19项目包装融资

股权投资

20天使投资/天使轮

21风险投资/创业

VC

22股权收购

股权转让、新股增发、配股、红股派送、转增股本

减少企业注册资本的回购

资产重组：对企业进行收购、兼并、合并、分立、资产剥离、股权回购、分拆上市、托管（介入风险资本）

借着对企业资产的转让、出售、剥离、置换等，实现企业的债务结构和资本结构的完善，为更大规模的资本运营打下基础。目的：财富增值、利润获取。

资本投资

23IFC国际投资

24跨国投资

25文化产业投资

兼并和产权运作

26杠杆收购

27公司并购扩张

通过并购迅速实现全国化布局，企业规模迅速扩大。

案例

保洁收购吉列（资本的强强聚合、扩张运作）

横向型、纵向型、混合型的扩张式。

28产权交易

整合资源

29合约促专业化协作

30增资扩股结盟经营

监管套利空间

经纪业务

《聪明的投资者》

作者是股神巴菲特的老师本杰明格雷厄姆。巴菲特有段时间在大学教授投资课程用的教材就是聪明的投资者这本书。格雷厄姆被誉为价值投资之父，巴菲特曾说自己的血管中80%流淌着格雷厄姆的血液。他甚至给自己的儿子取名霍华德格雷厄姆。但是对于格雷厄姆的投资故事，可能很多人就不那么熟悉了。

我们来举个例子，看看这算不算价值投资。1926年，当时只有32岁的格林厄姆干了一件具有里程碑意义的事情—北方石油管道公司事件。北方石油管道公司是从洛克菲勒的标准是由中分出来的一家公司。当时的市值是280万美元，但格雷厄姆发现这家公司持有360万美元的铁路债券。之所以没有体现在股价上，是因为公司把这笔资产冷冻起来了。并没有变成利润。至于公司为什么要隐藏利润，可能有一些战略上的考虑，这不是我们讨论的重点。

让我们想想看，格雷厄姆能从公开资料中查到这件事，难道其他投资者不知道吗？其实他们很可能知道，但没想到如何从中获利，格雷厄姆却不一样。他标新立异给后人指了条明路，他利用自己管理的基金，先在二级市场上悄悄收购北方石油管道公司的股票。并联合一批中小股东达到一定的持股量。突然在股东会议上发难，强迫管理层卖出债券，导致公司利润在短期内大幅提高。股价大涨也是他趁机卖出股票赚取暴利。这种做法后来有很多对冲基金都在效仿，但格雷厄姆是华尔街历史上第一个这么做的人。

那么这种做法算价值投资吗？严格来讲并不算。格雷厄姆在聪明的投资者一书中也不鼓励投资者追求这种盈利模式。原因很简单，这种机会可遇不可求，而且只有资金量非常大的机构投资者才能操作。如果散户贸然参与，因为不了解内情而有可能被误导。所以，尽管格雷厄姆是靠这种投资成名的，但他并没有在书中推荐读者也这么干。换句话说，格雷厄姆作为一个擅长割韭菜的大鳄，写了一本教韭菜如何保护自己如何盈利的书。所以巴菲特在序言中说，格雷厄姆是个慷慨的人。

聪明的投资者出版后修订过400，今天我为你解读的是最新的第四版。全书大约60万次，用三个问题解读本书的精华内容。比如聪明的投资者是什么样的，第二聪明的投资者买什么？第三，聪明的投资者什么时候买，什么时候卖。如果能够回答这三个问题，就基本上领悟了本书的精髓。

首先第一个问题，聪明的投资者是什么样的？这个问题涉及到两个关键词。一个是聪明，一个是投资。格雷厄姆认为投资领域的聪明跟智商和学历无关。聪明的投资者应该是这样一类人，他们有耐心，能约束自己，渴望学习。同时能够驾驭情绪，懂得反思。另一个关键词投资定义就比较复杂了。格雷厄姆认为。一项业务被称为投资有三个条件，第一是以深入分析为基础。第二，要确保本金的安全，第三，能获得适当的回报。不满足这些要求的业务就不是投资，而是投机。

投资的定义说起来容易，但实际应用中却屡屡陷入谬误，例如美国1929年~1932年的大萧条中。很多股票的价格处于历史性低位，但几乎所有购买股票的行为都被当时的舆论视为投机。很多人认为只有购买债券才是投资。1948年的一次调查显示，90%的受访者不赞成购买股票。认为股票像赌博一样不完全。然而20世纪60年代，当股价涨到了很危险的高度，炒股又被很多人视为投资了。太阳底下没有新鲜事儿，想想中国的a股市场，2000点叫嚣推倒重来，5000点提倡价值投资的所谓大师不也比比皆是吗？确保自己是投资者而不是投机客，其实是一件相当困难的事情。

那么如何来界定投资和投机呢？格雷厄姆给出了两条简单原则。首先，保守来看，从事保证金交易的非专业人士都是在投机。按照这个原则，a股市场上开通融资融券业务，或是用其它渠道配资炒股的散户都是在投机。第二，抢购热门股票的行为也是在投机。格雷厄姆认为，如果想碰碰运气，可以拿一部分资金用来投机，但必须跟投资账户分开进行。格雷厄姆把投资者又分为两种类型，一种是防御型，一种是积极性。防御型投资者目的是防御通胀，防御资产减值，他们不会花多少时间在投资上。只要有一定盈利就可以满足。积极型投资者不满足于跑赢通胀，他们的目的是赚取更高的收益。所以往往投入大量时间精力，更多的研究市场。注意防御型投资者不是懒，积极性投资者也不是勤奋，积极这个词听起来似乎很正面。如果有人这么想，格雷厄姆的这本书可能就会泼上一桶冷水。

读完全书，你会有一种感觉，格雷厄姆不停的在劝你不要从事积极投资。格雷厄姆希望你坚守防御型投资原则。如果你听完忠告，仍希望成为一名积极型投资者，不妨看看自己是否满足格雷厄姆提出的条件。积极型投资者这个词的英文是enterprising

investor，enterprising是进取的，积极的意思。同时也是企业和企业家的同源词。格雷厄姆认为要成为积极型投资者，就要将投资当成一门生意来做。那么要按照公认的商业准则去行事。首要的一条准则，知道自己在干什么，通晓自己的业务。你需要在日常生活中结识一些专业投资人士，并了解他们的工作细节。如果你比较年轻，有一条捷径就是去金融机构实习或工作一段时间。不一定是二级市场投资机构，去投资银行或者做股权投资的私募基金也可以。第二条准则，不要让其他人来管理你的业务这条好理解自己的投资自己做主。第三条准则，如果没有可靠的计算，表明某项业务获得合理利润的机会较大，就不要涉足这项业务。有一个办法就是为你的每一笔投资决策专写相对正式的研究报告。第四条准则，有勇气相信自己的知识和经验如果你根据事实得出结论，并知道自己的判断是可靠的。那么就照此行事，即使其他人会迟疑或反对。简单说，有自信，做事雷厉风行。如果你能够遵循这四条原则，很大可能你已经在某些领域取得了商业成功。比如自己曾经尝试创业，甚至有可能已经当上老板了。如果你一直是个打工者，连想都没想过去创业，那么你需要谨慎考虑自己成为积极型投资者的可能性有多大。格雷厄姆心目中有资格成为积极型投资者的是正一类人。有钱有闲，同时呢又有稳定的其他收入来源。这些要求足以将大部分散户排除在门槛之外。不过有至于将投资发展为终身职业的年轻人，不必绝望。格雷厄姆也说过，对于年轻人而言，拿出少量本金学习和尝试积极投资，这是一件好事儿。但他们必须明白，自己只是一个学习者，不应该以战胜市场为目标。

给出了投资的三个条件，区分了投机和投资。不知聪明的投资者拒绝投机，专注于投资。

聪明的投资者买什么？比较基本的问题，投资者是不是必须要构建一个资产组合？我们把所有钱都买股票行不行？或者保险一点儿买黄金，然后埋在后院，不管了，可不可以实现资产保值。这本书第四版写作的时候啊正值布雷顿森林体系崩溃，美国国内正在酝酿一波猛烈的通货膨胀。很多人都在讨论买什么，能保持，许多权威人士建议只买股票。因为他们认为上市公司的利润会跟着通胀一起升高，格雷厄姆斯认为并非如此。例如从1966年~1970年，生活费用涨幅22%。等股票价格和上市公司利润都是下降的。除此之外呢格雷厄姆还衡量了黄金和房地产与通胀的关系。结论是两者也不能很好的对抗通胀。总之，没有一劳永逸的方法对抗通胀。

投资者必须构建一个同时包含债券和股票的投资组合，才能保证自己的存款不缩水。股票占比呢不能太高，也不能太低。格雷厄姆给出了一个范围，那就是25%~75%。在任何时候，股票占投资资产的比重都不应超出这个范围。作为一个聪明的投资者，不论是防御型投资者还是积极性，投资者都应该用总资产的25%~75%来购买股票，剩余的部分配置为债券。格雷厄姆在书中简要介绍了债券投资的一些要点。由于国情不同，对中国投资者的参考价值不大。考虑到中国资本市场的实际情况，债券这部分可以理解为中低风险的理财产品。沪深交易所推出的国债逆回购产品，可转换债券等。

主要看一下股票的选择。首先要强调的是格雷厄姆不认可一个很常见的观点，那就是低风险等于低回报，或者高风险等于高回报，他认为这是不对的。事实上，很多得到超额收益的投资风险是很低的，要取得的高收益关键不在冒险，而是为投资付出更多的智慧。所以如果你认为防御型投资者应该买低风险的股票，积极型投资者应该买高风险的股票，那就大错特错了，资产配置绝不是那么简单的事情。

格雷厄姆给两类投资者不同的建议。他认为防御型投资者挑选股票应遵循四条原则。一，适当分散但不要过度分散，建议持股数在10~30只。二，买大型的，知名的，财务稳健的公司股票。三，公司具有长期连续分红的历史。四，市盈率参考过去七年的市场平均数，在格雷赫姆写作本书时是25倍。这四条原则几乎会把所有强势和受欢迎的成长股排除在外。在格雷厄姆看来，完全不碰所谓成长股是非常正确的。对于防御型投资者来说，成长股的不确定性太高风险过大。

积极型投资者，格雷厄姆认为他们也应该把主要资金投入符合上述标准的优质股票。同时你也可以拿出一部分资金购买成长性比较强的股票。但每一笔投资都必须具有充分的依据。书中主要强调的是积极型投资者不应涉足或需要谨慎考虑的一些领域。包括高息债券，外国债券，新发行的股票。简而言之，不要买入你从不了解并且难以审查的金融产品。也不太建议将重点放在寻找成长股上，尽管这是一个可行的策略，但市场上存在大量从事这项工作的专业投资机构。他们早已推高了真正具备成长性的公司股价，个人投资者难以走在专业机构前面。尽管少数人可以坚定持有某只成长股并获得巨额收益。但他们一般跟这家公司有非常密切的私人关系，例如是其雇员或家属。自己投资者听到的都是不准买，不能买，那么他们究竟能买什么呢？格雷厄姆认为，基金投资者的策略需遵循如下两条原则。一能带来基本稳健的收益？二，采取有别于大部分投资者或投机者的策略。这两条原则要实现起来太难了。简而言之就是只要别人能想到的策略你就不能用。所以格雷厄姆也不可能明确告诉你该采取什么策略，因为他只要写在书里，大家就都知道了。尽管如此，书中还是举了三个例子，在当时算相对比较有效的策略。

一，被忽视的低市盈率的大公司。二，被明显低估的廉价股票，其中最容易识别的是股价低于流动净资产的股票。三，板块中被忽视的二类企业及那些非龙头股。其实a股市场中也存在二线股补涨的类似投资逻辑。

除了股票之外，本书还简单介绍了一些其他投资渠道。一个很重要的投资品就是基金。格雷厄姆认为基金是防御型投资者的一个很好的选择。但别以为买基金很容易，闭着眼睛买就行了，事实根本不是这样。我想凡是买过偏股型基金的中国投资者都有过这样的经验。当市场开始下跌，基金亏钱的速度比直接买股票亏的更快。美国也是一样，按照书中统计，华尔街的绝大部分基金无法跑赢指数。直到现在依然如此。不过这是一种正常现象，投资者不要指望基金获得比市场平均水平更好的业绩。所以，如果你实在没有时间看股票图省事儿买基金当然是可以的，但收益很可能还不如你随便在市场上挑几只蓝筹股。

你可能觉得不对劲，市场明明也有一些最近两三年业绩不错的基金呐，但这些基金恰恰是格雷厄姆提醒投资者警惕的。因为他们很可能是依靠投机行为获得超出平均水平的业绩。这将带来巨大风险，虽然有两三年的好业绩背后付出的代价可能是接下来十年都亏损。另一方面，与开放式基金相比，格雷厄姆更推荐封闭基金，封闭基金无需销售费用，一般以低于账面价值出售。而开放式基金的销售费用很高，投资者被转嫁了额外成本。而且后续资金大量涌入也会造成管理压力和来自监管层面的限制。这在中国有一个现成的例子，那就是余额宝，现在余额宝已经需要抢购了。这就是开放式基金规模太大惹的祸。不过余额宝等开放式基金的好处是互联网大幅度降低了销售和推广成本，所以格雷厄姆认为开放式基金销售费用更高，这种观点在互联网时代需要重新考虑。除了基金之外呢，当时美国还有两个比较热门的投资品，可转换债券和认股权证。

在我们中国a股的市场上，可转换债权越来越火，散户通过股票账户就可以直接买卖可转债。2017年以来，打新债成了热门词。可转债首次上市交易的一两周内，一般都有10%甚至30%以上的涨幅。不过呀，大部分投资者似乎并不打算转股或是持有到期。而只希望进行短期炒作，这有可能会带来一定的风险。格雷厄姆对可转换债券的高收益是怀疑态度，认为这种金融产品的并非像外界标榜的既有债券的安全性，又有股票的高收益，而更可能两个目标都无法实现。主要原因是可转换债券的合约条款一般都很复杂，并不是任何情况下都能顺利进行转换。投资者购买的时候想的很好啊，如果市场价格高于转股价，我就转股。把低于转股价的话呢，我就把债券持有到期，但由于合约里的种种陷阱啊，经常到最后你能拿到的收益还不如普通债券。至于认股权证，格雷厄姆的观点更加负面，认为这种金融产品的投机性太大。我们a股市场也曾推出权证产品，结果陷入疯狂炒作，害得一大批投资者倾家荡产。所以很快呢就被官方叫停，从一个侧面印证了格雷厄姆对权证的负面看法。

不对呀，其他投资大师挂在嘴边的k

线和均线之类的名词，这本书怎么还没讲到呢？哎格雷厄姆用了很大篇幅来讲这一部分，那就是接下来要讲的第三个问题，什么时候买，什么时候卖。换句话说就是交易策略。格林厄姆的交易策略可能不符合许多人的与妻他其实啊可以总结成一句话，可以选均线等技术分析根本没用。这句话很多人不服气啊，所以格雷厄姆花了很大功夫证明这些低买高卖的技术分析策略为什么没用。

首先被他否定了一种策略到时择时交易，也就是我们中国投资者常说的顺势交易。这种策略呢把市场超过某个特定点位视为突破，随后进行买入或卖出操作。这种方法目前也被a股投资者大量采用。到时交易曾经在19世纪末期到20世纪初期取得很好的收益。但1938年之后的30年里，严格按照这种方法交易呀，收益还不如直接持有道琼斯指数。许多经验丰富的a股投资者也发现了这一点，到时择时交易法则，在市场形成大趋势是非常有效，但在震荡市中将因为过多的错误信号导致高昂的交易成本，到时择时交易的另一个风险是自我验证。当众多市场参与者都采取这个策略，是会加剧上涨或下跌。格雷厄姆指出，这是危险的，当然，从我们a股市场的实践来看，向上或向下突破某个点位后，市场合力造成的暴涨暴跌意味着超短线交易机会。不过呢，随着投资机构普遍采用程序化交易甚至高频交易。个人投资者已经很难在超短线领域与专业机构竞争。第二个遭到格雷厄姆批判的策略是简单的低买高卖，例如股价大跌后买入股价大涨后卖出。这种策略在包括a股在内的全球多个市场都遭遇惨败，为什么呢？因为熊市不言底，牛市不言顶，抄底猜顶在哪里都是投资的大忌。格雷厄姆批判的第三个策略是城市投资方案，它类似于我国部分投资者采取的网格投资法。在股价下跌过程中分批买入，上涨时呢分批卖出。格林恶魔指出，严格执行这一方案的投资者或许会带着一些利润离场。但往往难以获得重新回到市场的机会，因为这种方案的只在下跌时买入股票，如果遇到超级大牛市，连续几年只涨不跌。这些投资者只能眼睁睁看着上涨，自己却不能买，他们相当于被市场抛弃了，在a股市场也经常出现类似情况，当网格投资者在上涨过程中不断卖出股票直到空仓。市场的主升浪才刚刚开始，采取这种策略的投资者往往错过利润最大的一段行情。在格林厄姆看来，市场波动并不是赚钱机会。而更多是对聪明投资者的一种干扰。他问了一个简单的问题。如果你手中的股票上涨了，你会卖出吗？如果不，那么价格的上涨就不会影响你的财富。也就没有必要为涨跌而发生太大的情绪波动。为了克服人性中的这种情绪扰动，格雷厄姆建议在投资组合中加入一些机械的操作。例如逐步调整股票和债券所占的比例。他指出，这不是出于财务考虑，而是为了让投资者有事可做。借此呢战胜人性的弱点。

讲了这么半天，a

股投资者常用的交易策略几乎全被否定了，那么我们到底什么时候买，什么时候卖呢？总要有个策略，不能瞎买，瞎卖吧。交易获利有两个方法，除了择时，还有估价。择时就是选择时机，估价呢就是估算价值。上面被批判的那些技术分析方法都属于择时范畴，指的是侧重于预测股价的走势。预计要下跌时卖出，预计要上涨时买入，而估价指的是估算股票的公允价值。低于这个价格是买入高于时考虑卖出。与择时相比，格林厄姆跟倾向于估价的策略。他指出，由于现代投资者过于关注行情和市场的变化。不再把自己当成上市公司的所有者，导致他们很少关注公司本身的价值。在绝大多数情况下，股价波动反映出来的市场情绪并非人们对这家公司的价值有怀疑，而是对股价与净资产之间的这部分溢价有怀疑。也就是说当市场情绪乐观的时候，股价会远远超出实际价值，当市场情绪悲观的时候，很有可能出现非理性的甩卖。导致股价远远低于实际价值，这就是聪明投资者的良机。估价策略就要忘记股市的存在，更多的关注股息回报和企业的经营状况。当股价低于你心目中评估的实际价值是果断买入，当股价高于你心目中评估的实际价值是考虑分批卖出。

至于如何正确评估一只股票的实际价值就要借助财务分析。聪明的投资者这本书后半部分通过案例介绍了一些具体的财务分析方法。但是由于国情和时代不同，对于中国投资者帮助有限。财务分析是一项非常复杂的工作，很多投资者可能也没有足够的时间去阅读财报，学习会计技巧。在这里呢，我们可以借鉴书中提出的一种简单方法。用一只股票过去7到10年的平均市盈率，跟同一时期的市场平均数做对比。公司的业绩在短期内可能波动很大，但7~10年的一个平均数可以作为一个标准。平均市盈率低于市场水平，或者说每股利润高于市场水平的股票，比较适合防御型投资者买入。例如上海证券交易所2007年平均市盈率曾经达到69。后来熊市最低到9.8，目前的是17.9，可见波动是非常剧烈的。粗略估算一下，过去七年的平均数大概是15左右。接下来我们看两只股票。股票a，目前的市盈率只有8左右，远远低于市场平均值。但这家公司只有去年业绩不错，此前六年的业绩比较差，市盈率都是几十甚至上百。七年平均市盈率在40以上，而股票b

现在的市盈率是15。过去七年比较稳定，平均下来在13左右，那么按照格雷厄姆的选股标准，显然是股票b

更适合防御型股票投资者。而积极型投资者呢可以拿出一部分资产来配置成长型较强的公司。格雷厄姆对成长型公司的定义是最近2~3年的增长率远高于过去七到十年的平均数。

书中提出了评估成长股价格的一个简单方法，把这只股票未来7~10年内的预期年增长率去掉百分数乘以二，再加上8.5。就是这只股票的合理市盈率。让我们看看a股，比如一只创业板股票的市盈率是40。这在创业板算低于平均水平了，属于很便宜的股票，那么倒推回去。这意味着它的年增长率是多少呢？是15.75%。这家公司在未来7~10年内能每年都保持15%以上的增长率吗？投资者可以自行判断，如果你确信他能，才可以在40倍的市盈率下买入这只股票。说的最后，格雷厄姆介绍了他心目中投资的中心思想，那就是安全性。安全性的原文为marginal

safety，也就是安全的边际。这个边际呢就是证券的市场价格高于评估价格的差额。安全性依赖于支付的价格，支付的价格越高，安全性就越小。

在大部分情况下，没有绝对意义上的好股票或者差股票，只有安全或不安全的价格。一家公司算优质，如果股价太高，那么投资也同样是不安全的。格雷厄姆写道。他多年观察证明，富态高的价格购买优质股的风险尽管存在。但并不是普通投资者面对的主要风险。事实上，普通股民的主要亏损来自于牛市的时候购买的劣质股票。比如看到一只股票短期内业务兴旺，最近两三年利润高就把它解读为安全。成长股也可能并不具备安全性。成长股价格的评估呢更多取决于对未来利润的预期，而不是对历史利润的计算。他承认，至少部分华尔街分析师拥有高超的技术，能够做出相对准确的预测。但成长股的风险在于市场很容易形成过高的溢价。分散投资的原则也与安全性相关，只有当市场整体是安全的时候，分散投资才有意义，才能真正降低风险。

一个极端的例子，轮盘赌。假设总共有37个数字。赌徒将赌注极大分散化，每个数字都押一美元，能不能获利呢？不能，尽管他肯定会赢一次，但庄家设定的奖励只有35美元。哪个数字都下注，必将带来两美元的亏损。当投资者在证券市场进行分散化投资时，不妨想想这个赌场的例子。

总结一下本书的主要观点。

第一，要做投资，不要做投机，所有融资交易都是在做投机。

第二，绝大部分人更适合防御型投资策略，只有少数有钱又有闲的人可以尝试积极型投资。作为防御型投资者，股票应占所有投资的25%~75%。并且只购买大型的财务稳健的，有稳定分红历史的公司。同时对比七年内市场平均市盈率。

第三，即便你是积极型投资者也应该把大部分资产配置在这类财务稳健的股票上。同时留出一部分资金寻找市场大部分人忽视的投资机会。

第四，在交易策略的选择上，应该采取估价分析法，当股票价格低于你计算出的实际价值是买入。偏高过多时卖出。

第五，注意安全性，当市场整体价格过高，任何分散投资都是不安全的。你只有将仓位降到最低。

在a股市场上还是以频繁交易的技术流居多，背后的原因在于多数人都不满足于获得平均收益。而更希望追求超额利润。格雷厄姆说过获得令人满意的投资结果比大多数人想象的要简单，但要获得非常好的结果，比人们所想象的要难。投资是一种涉及人生选择的智慧投资，是一场持续数十年的长跑。你所选择的道路不仅将决定你的收益水平，更将影响你的整个人生方向。