信中所见

1、1993公司净值增长了14.3%，29年来年复合成长率23.3%。三点说明：

1）账面净值是个会计名词，用来衡量一家公司所投入的资本（也包含未分配的盈余在内）。

2）实质价值则是对于一家企业终其一生所能产生现金流量的估计折现值。

3）就长期而言市价与实质价值将会到达相同水平。

从1991年到1993年，可口可乐与吉列胡刀每股获利增长分别是38%与37%，但同期股价涨幅却只有11%与6%，换句话说公司的表现超越了股票市场。我所想：就长期而言，股票市价会与公司表现趋向一致。

2、Dexter鞋业

一家专门制造高级男女鞋的品牌，Derter不需要改造，是我们所见过的最好的公司之一。我们常想，对于一家大型企业的股东来说，追求具有远景的新创事业有时反而有害，所以我们比较专注于那些既有我们想要拥有的经济型态又有我们喜爱一起共事的经理人的公司。基于租税以及其他理由，私人企业通常很难透过延伸本业以外的投资达到分散风险的目的。

3、透视盈余

如果投资想要命中靶心，那么我们绝对需要有能以合理价格买到好的公司与股份的市场，尽量避免手上闲钱太多而去做那些浪费工夫的蠢事，若方向不对，再努力冲刺也是白费力气。

4、税负

查理跟我还是会遵照买进并持有的策略，这是我们认为最好的投资方式。 因为这样做使我们只有在实现资本利得时才需要缴税。另：从每年固定以一个比率成长的单一投资上，可以获得比每年更换投资对象所得的多得多。

5、保险事业运营

保户预付的保险费加上那些已经发生但还未理赔的资金统称保险浮存金。只有将保险业的承保结果与保险浮存金可以获得的无风险盈余做分析，才能正确评估一家产物意外险公司真正的价值。

霹雳猫保单很容易会产生错觉：认为单一年度的霹雳猫成绩相当不错。风险可能来自于下一个年度，在伯克希尔，合理保费约以1:3.5的赌率接受赌注。对于再保公司，真正要考验的是在困难状况下，愿意且能够支付理赔金的能力与意愿。

6、股票投资

1）今年所列的投资与去年相似，我们相信离开原本就熟悉且表现优异稳定的公司，实在是非常不智之举。

2）可口可乐问世50年早已成为代表美国的产品，每年许多重量型的投资人看好可口可乐，但也都做下自己太晚发现的结论，认为该公司已达巅峰。我想要引用1938年财富杂志的报道：实在是很难找到像可口可乐这样规模且又能持续十年保持不变的产品内容。我所想：茅台代表的中国的产品。

3）在一个人的投资生涯中，采用一种只要求自己在少数的时候聪明就好。（每年出现一次好的投资主意就可以了）。采用这种策略排除了依照普通分散风险的教条，我们相信集中持股的做法同样可以大幅降低风险，只要投资人在买进股份之前，能够加强本身对于企业的认知以及对于竞争能力熟悉的程度。我们从不管一家公司过去股价的历史，反而希望能够得到有助于我们了解这家公司资讯。

4）投资人应该真正评估的风险，是一项投资的税后加总是否保有原来投资时拥有的的购买力，再加上合理的利率。评估主要因素：

a)这家公司长期竞争力可以衡量的程度

b）这家公司管理层发挥公司潜能以及有效运用现金可以衡量的程度

c）这家公司管理层将企业获得的利益确实回报给股东而非中饱私囊可以衡量的程度

d）买进这家企业的价格

e）投资人净购买力所得，需考虑扣除税负与通货膨胀等部分

对于投资人来说，不需要精确的公式或是股价历史，而只要运用不太精确但却有用公式，就可以看到潜藏在某些投资里的风险。

对于普通的投资人，只要略懂得消费者行为以及形成企业长期竞争力优势或弱势，将自己集中在相对少数，容易投资的个案上，一个理性、知性与耐性兼具的投资人一定能够将风险限定在可接受的范围内。

对于快速变迁技术的公司来说，无法对其长期的竞争力做出任何判断，我们宁愿挑一些简单一点，一个人做的舒舒服服就行。

对于套利活动，就必须分散。长期而言，机率对庄家有利，但千万要拒绝单一一次的大赌注。

另外一种需要分散风险的投资是，当投资人并没有对任何单一产业特别熟悉，但对整体产业前景有信心。这类投资人应该分散持有许多公司股份，同时将投入的时点拉长。

5）若你是稍具常识的投资人，能够了解产业经济的话，应该能够找出五到十家股价合理并享有长期竞争优势的公司，此时分散风险的理论对你来说就一点意义也没有，要是那样做反而会伤害到你的投资成果并增加你的风险。

7、企业治理

上市公司三种截然不同的经营权与所有权形态：

1）公司治理中，并没有一个具有掌控能力的大股东。很难改变经营阶层很平庸或能力尚可但过于贪心两点。

2）具有控股股东本身也是经营阶层。

3）公司拥有控制权的大股东，但却不参与公司经营。

第三种情况最能确保一流的经营阶层的存在，第二种情况老板不能把自己开除，第一种情况经营阶层可以为所欲为。第三种情况能够找到以股东为优先的精英经理人，更重要能够随时改正本身所犯的错误。