心理学的观点认为：悲观的投资者面对投资的不顺会选择一味地、甚至过分地放低投资获利预期，以与最终取得的成绩相一致，假装实现预期；而积极的投资者则会把每一次的挫折当成难得的机遇，总结、整理、再出发，制定合理的获利预期，始终努力，最终以实现自己的预期。

过去的一年，市场基本围绕“核心资产”、“蓝筹”、“价值”等主线展开，在2017年，成长股大多没有出色表现，而仅剩的超级成长板块——苹果产业链，也在17年末18年初遭遇大跌，1月末的业绩预报，又将几只原本预期高成长的明星股票拉下马来。一年下来，热衷于前几年传统成长板块的投资者群体，对比大盘蓝筹股和几大指数的表现，基本都难言满意。

一个投资者最需要做三件事，第一，是常说的，保住本金安全；第二，是清楚地认识市场和自己；第三，是摸索适合自己的投资体系，并在实践中加以完善。时值春节长假，仅以此文对过去在投资中的认识做些探讨，望网友阅后不吝赐教，如有写错，盼指出并纠正，如有写对，则你我共勉。

第一部分：对投资的更深认识

1.机会与风险总是一分为二的，加深对投资风险的认识。

（1）人无完人，股无完股，当我们决定买入一只股票时，就应当清楚认识这只个股的机会和风险都有哪些。研究时应该在机会和风险的研究上各投入一半精力，甚至对于风险点，应当列出详细的负面清单，以备跟踪观察。这样做，才能保证更客观、全面。不完整的研究和主观忽略风险，有时候会造成1%概率发生的风险让99%概率发生的机会泡汤。

（2）对于企业的分析和长期投资，往往较少考虑宏观、更少考虑策略。但我们意识到即使宏观和策略较少有助于研究个股的基本面，第一：至少应该排除宏观因素可能造成的经营风险（例如金融去杠杆可能导致的现金流较差成长股的融资困难）；第二：至少投资策略是在发生难以判断的重大投资错误或系统性风险时保存我们实力的重要防线。

（3）A股的现状是慢涨急跌，在过去的2-3年内发生了好几次大幅的波动。随着A股与国际的接轨，我们的机构的投资、风控体系愈加成熟。如同中国俗话“好事不出门，坏事传千里”，一旦出现超市场预期的利空，容易导致集中抛售（风控、抱团、杠杆），这也特别符合国际上对于投资者群体的心理研究的结果，即便是受过专业教育的机构投资者也难例外。跌停板制度有可能导致一些个股的流动性丧失，而这又会造成更大的恐慌，特别对于实际控制人股权质押比例较高的个股。当发生系统性、流动性风险时，市场很可能无视基本面。慢涨急跌是现状，也有可能成为常态，对于“急跌”的风险控制，是每个投资者都必须重视的点。

2.市场是由蓝筹股、白马股、成长股、周期股、困境反转股、隐蔽资产股等多轮驱动的。

（1）有人提出好公司和好股票的区别就是“好股票”=“好公司”+“好价格”，缺一不可。也有人提出花30元买价值20元的企业不是好的投资，而花2元买价值3元的企业却是。那这岂非矛盾？非也。把这两种观点结合起来就成为了市场的全貌，就是彼得林奇概况的这几类股票的集合。2017年是第一种观点压倒第二种观点，但长期而言却未必总是这样。我曾研究国内几位著名长跑型基金经理，他们的组合总是一体两翼、多轮驱动，以“好公司”+“好价格”的价值股作为配置主体，然后左手周期、右手成长，适当再配置困境反转股和隐蔽资产股以及我们以前曾钟爱的“壳股”。我几乎从未看到他们在每年的排行榜上名列前茅。但跟踪个3-5年，他们几乎从不掉队，一直为投资者贡献长期看来十分出色、稳健的投资回报。经历了投资成绩的大起大落和短暂的投资失败，才更能明白这种稳健投资的合理性和优势性。

（2）市场不一定总是对的，但完全反向押注也是不理智的，坚持“真理”有时代价大。A股习惯大起大落，但除了几个重要的历史级别大顶和大底之外，基本仍处于震荡走势。总是抱着“抄底”、“逃顶”的心态反向押注也未必合适。我们读过段永平抄底网易，我们读过风生水起满仓坚守大华股份，但不是每一个股票都能像网易和大华，更不是每一个投资者的能力都达得到这些大师的水准，当然也包括运气。抄底需要勇气，坚守需要意志，但错误的坚守“真理”可能会导致大幅的浮亏，如同但斌讲茅台，也提到几次大跌的坚守，很痛。我们是普通的投资者，是否真的有能力选对错杀品种并不计代价予以坚守呢？我们首先应该做的，一定是不要完全满仓反向押注，All-in换来的成功类似赌博，而不类似投资。

（3）适当分散配置，合理规划收益预期，可降低波动，避免踩雷，是获取稳健复利的重要先决条件。复利加速帮助我们增加账户市值，也会加速导致我们减少账户市值。曾几何时，自己也提出过较高的目标年化收益，甚至视10%-15%的复合年化收益为实力低下。但真当风格转换，自己连几年来保住10%-15%的复合年化收益都难做到时，才更明白合理预期、稳健投资的重要性。投资过于集中也许不小心踩中一个业绩雷就会导致一年半载白忙活，更别提不小心踩中实际控制人挖给股东的坑。即使像巴菲特宣称应更加集中投资，以便于随时管好篮子里的鸡蛋，他的投资组合也是有很多品种。当我看到网络上的一些投资者提出80%甚至100%的投资预期回报时，也不免捏一把汗，更当我看到听到一些投资朋友认为账户市值小就应当全仓一只股时，那就更可怕了。快速积累期要靠狠，这说法也许对，但重申这是赌博不是投资。唯有稳健，方得复利。

巴菲特的答案是他的理念是15%的费雪+85%的格雷厄姆，同时他推崇中小投资者投资指数基金。这是大师对投资、对市场的全面认识，机会与风险并存。要找到适合自己的路，但方式如果太过激进总是难以跑好这场长跑。

第二部分：对成长股的更深认识

1.成长股的高弹性

成长股因为预期业绩连年增长，市场空间大，所以被预期每年切换估值，享受几乎不考虑天花板的高估值和每年由业绩兑现而推动的估值切换，可谓高举高打。此外，通货膨胀、科技进步也是推动成长股复合增长的重要因素。巴菲特谈到没有人愿意慢慢变富。而我们所热衷的成长股投资，却可以帮我们更快变富，这就是成长股的高弹性。

2.成长股的巨大风险

弹性有向上，自然也有向下。成长股投资风险巨大，且来自多个方面。比如：

a、科技更新，举例：当年做触控的莱宝高科；

b、降维打击，举例：前两年被BAT降维打击的网宿科技；

c、大客户订单，举例：17年底18年初受丢单传闻影响的安洁科技、信维通信；

d、某时段业绩严重低于预期，举例：2018年1月的神雾环保；

e、大股东挖坑，举例：乐视网、保千里；

f、监管新规，举例：严控三公消费后一年半载的贵州茅台；

g、行业黑天鹅，举例：三聚氰胺事件后的伊利股份；

h、……

巨大的风险都已体现在这些成长股的股价表现。我们去回头观察这些个股，去看一下那些可怕的走势，这，才体现了成长股的高风险。

还有些风险，虽不造成如此强烈的预期反转，和股价下行，但也导致股价绵绵阴跌，比如汇兑损益，比如金融去杠杆造成的工程类企业融资难，融资贵，举例：利亚德、东方园林、蒙草生态……成长股的投资风险来自全方位，没点心理准备，就不知道何时，从哪个方向，会被猛烈攻击。

3.对戴维斯双击和双杀的重新认识

举个虚构的例子：

某成长股，16年4月发布15年年报5亿净利润，17年4月发布16年年报10亿净利润（假设本例中全为扣非净利润），完成100%业绩增长，市场预期该公司17年15亿净利润，且18年实现22亿净利润，估值在17年推至当年30倍，则为450亿市值。若18年年初时，公布17年四季度亏损，造成17年只有10亿净利润，则增长由预期的50%变成0， pe降至20倍，则市值降为200亿，并由于市场产生该公司可能继续亏损的预期，则有可能导致继续杀预期，更进一步降低估值至15倍，如果此时市场对此类个股形成一致看空，则可能导致更可怕的杀逻辑，如果一致预期其18年净利润为8亿，估值降至15倍以下，则市值会跌至120亿以下……，如果那之后，该公司采取了强而有效的手段，使得公司重新回归高成长，在18年实现15亿、甚至原先的18年22亿净利目标，并产生未来的高复合增长预期，那股价又会极度反转。

所以当投资者在17年下半年，怀着450亿市值目标和未来更高的市值目标，在300亿市值的位置买到该个股时，认为是捡到了大便宜，但是戴维斯双杀的力量，就导致后来，300亿市值变成了贵，如果你没有心理准备，这便是你绝不会想到的股价表现。

从该例中，我们看到，对于成长股，不仅仅是业绩+估值，而是在于四个方面：预期、业绩、估值、逻辑。启动初期的成长股，要享受4段上涨，而高点转折的成长股，要承受4段下跌，假如只知道“双击”、“双杀”，那明显还是认识不足。

值得一提的是，如果市场一致产生“逻辑”变化，那倒是有出现多空反转的可能。比如一致认为“成长股代表未来，蓝筹都老了”或一致认为“核心蓝筹代表未来配置方向，成长股这风已经过了”等。

4.成长股投研的困难

成长股往往

（1）技术壁垒高（尤其是电子、医药、化工等行业）；

（2）跟踪难度较高（客户保密协议、信息不便披露等）；

（3）信息不对称（快速下跌或快速上涨时不能及时知道原因，无法做出及时、准确的判断）。

有时，一般投资者来不及等到财报发布或公告披露，股价就已经涨了很多或跌了很多。一旦财报不及预期，在已经大跌了很多的情况下，散户加入卖出行列，市场形成踩踏，对于使用融资的散户则更加被动，容易形成流动性风险，继而无视基本面乱跌。

处于高速成长期的成长股，往往因为新技术等原因供需地位较低，现金流情况欠佳，市场“放水”状态下有利于其融资经营，兑现市场预期的业绩，但一旦市场资金面收紧，其融资困难将导致业绩不及预期，股价下跌，进而更影响其融资能力，构成反身性伤害，甚至可能危及其实际控制人的股权质押，对股价造成不利影响。不能透彻认识成长股的高弹性，机会和风险，就没有充分认识成长股投资。

第三部分：对散户群体的更深认识

1.A股机构与散户的优劣势

（1）资金

机构资金量大，可以多面配置更多各类优秀的个股，可以不断地小仓位试错、观察、容忍，也可以对一些个股操纵股价，但是买进卖出对股价影响都较大，不利于短期收集筹码，也不利于快速卖出离场。散户资金量有限，分仓太多光是交易税费就会很多，底部试错成本相对较大（比如想买100股茅台观察……），对股价无法形成直接影响，但是买进卖出自由、快速。

（2）信息

此点机构占优明显。全世界的股市，机构和散户信息不对称都不是新鲜事，中国人讲究人情关系，A股这一点也是不遑多让。尤其是现在移动互联网的发达，一点点的内幕消息可以快速到达四面八方的机构，而散户若是想得到内幕消息，只能是拼自己社会地位了。虽说不应以内幕消息作为投资准则，但在我们一些个股的表现上，信息披露相当不合规，股价大幅波动后散户都不知道为什么，等散户了解了基本面的重大利空，已是损失颇大。监管的宽松，并不利于散户投资群体。

此外，机构可以有专门的卖方为他们提供收费服务，可以每次派专人前去股东大会和调研，有专人负责投前搜集资料和投后跟踪，这些，都是散户难以企及的优势。散户往往只能得到第二手、甚至第三手的信息，即使研究得足够深入，也是存在着相比机构来说的劣势。

（3）风控

机构的风控是双刃剑，散户风控不足也是双刃剑。风控让机构不至于在重仓股大跌时亏损太多，但也同时限制了机构对钟爱个股的重仓力度。风控不足让散户有条件对单一个股下重仓，取得丰厚利润，同样单一重仓，有时候也会让散户迅速亏损。

（4）舆论

机构的所作所为受到监管，也受到舆论的推波助澜，人们羡慕机构取得一定的成绩，媒体一吹就能扬名立万，我们也得知道机构最难忍受的也是媒体的猛烈抨击。一个重仓股遇到短期的困难，被媒体一夸大，机构就面对来自投资者的巨大压力，被迫减持；一些明星基金经理买了哪只票被公布后会有一堆粉丝跟票，不利于基金经理搜集筹码，反过来当他刚开始减持被曝光，粉丝卖的比他还快，又不利于他出货，成也舆论、败也舆论，可往往好事不出门，坏事传千里，机构基金经理做得好的投资很快被忘记，做的不好的投资却时时会被提及讽刺。

散户，没人吹捧你，也没人捧杀你，自由得多，买卖不用心理负担。然而，我们想到一些网络上的著名投资者，俗称“大V”。他们有些靠消费粉丝获利，也有些只是不吐不快，想要表达才把自己的研究心得发于网上，他们会面临几个压力，一个是推荐失败虽无人责怪但也挥之不去的心理压力，一个是被坐享其成的人抨击的压力，还有一些跟帖者翻老账反复提及其过往失利的压力。“大V”毕竟也是散户，其实，我们在接受他们信息的时候，更应怀有感恩的心理。股价总有涨涨跌跌，判断总有对与错，但这些良心大V，很难得。因此，作为散户，随便给别人推荐，或向别人展示自己持仓，其实也是徒增自己压力。

2.散户应当正确评估自己

（1）散户往往高估自己。各种对机构不屑，各种自以为聪明的逆向思维，各种盲人摸象却以为以小见大……风险往往来自于最自信时。抓到一只牛股便觉得自己是块做股票的料，踏准一次风格切换便觉得自己对市场把握得准，各种网络上的评论，只听吹捧，不听差评，甚至是将理性的不同意见全部忽视。长此以往，总会被市场教育，市场，长期是称重机。

（2）散户不能过分低估自己。尤其是在投资遇到挫折时。悲观的人更偏向于降低预期以更容易的实现，首先就会错失本应抓住的更大机会，其次容易使悲观情绪传递至其他处，对生活造成影响。当我们精心选中的个股遇到利空，股价大跌，而网络上的人们大肆的抨击，到底是他们研究5分钟判断正确的概率大还是我们研究跟踪几个月判断正确的概率大呢？我们何必过分的低估自己。

3.散户必须摒弃热血情怀

说到底，投资者来到市场都是以赚钱为第一目的的，能情怀共振自然最好，即使不能，又如何呢？可能几乎每个人来到市场都遇到过自己为了情怀而不愿放弃的个股，但时过境迁之后，真的放弃过后，也都踏上了重新投资的路。印象深刻的是2015年股灾时网络上的一段话，大跌是有人蓄意做空，敌人是朝着五星hong旗来的，还特别搭配了几大明星私募的共同维护市场稳定的发言。多么令人激动，多么热血激昂，年轻的投资者们也许就为了情怀全力硬抗，全力做多，然后大幅亏损，两三年后的现在，看看指数，看看个股，看看业绩，大家都知道，当时那些热血情怀，可能根本只是个忽悠人的段子。这个市场当然有靠着热血，靠着情怀抄底成功的例子，但还是那句话，这是赌博，不是投资。

4.散户应有许多重要特点自我加强

包括悟性、反应、勤奋、意志、听取、积极、控制等。

投资也有木桶理论，不要败在自己最短的一块板。

5散户的多重安全防线

鉴于散户的各种劣势，为了更稳健地追求复利，我们必须为自己设置多重安全防线，始终以保住自己的实力作为第一要务。

（1）尽量避免使用杠杆，绝不在高成长、高风险个股上使用杠杆；

（2）做好个人以及家庭的大类资产配置；

（3）平衡股票组合中价值、成长、周期等不同类别，不同行业间的仓位；

（4）控制组合中单一个股的仓位；

（5）持股只能适当分散，不能太过分散，需及时跟踪持有的每一个个股，甄别基本面拐点；

（6）这一点貌似不应当出现在价值投资的文章中，但此处却又不得不提：当出现不明原因的快速暴跌时，不应随意抄底，甚至应先行减仓避险，市场除非有基本面反转，否则难以指望个股“V形反转”。这一条是在极端情况下，散户与机构间信息严重不对称的情况下的自保方法，保存实力比超额收益更重要。