信中所见

1、1991业绩：1991年公司净值成长了21亿美元，较去年增加了39.6%，现在公司股东权益规模已达74亿美元。每股净值从19美元成长到现在6437美元，年复合率23.7%。可口可乐与吉列刮胡刀这两家公司的股价上涨的幅度远高于其本身获利增长的幅度，去年我们两方面得利，一方面是靠公司绝佳的获利能力，另一方面是市场对公司股票的重新评估（戴维斯双击）。展望未来，这种情况不太可能每年都发生，我们只能靠前面那点而获利。

2、我的工作：伯克希尔旗下事业1）经理人优秀。2）所属产业都是龙头。我的工作只是思考如何更公平合理的对待他们，同时有效的运用他们所产生出来的资金。

3、透视盈余：主要组成1）账列盈余 2）被投资公司保留盈余3）扣除可能要缴的所得税。公司自1965年接手以来，公司的透视盈余几乎与账面价值一样，以23%的年复合率增加。（1991旗下负面有：媒体事业的盈余一定会减少、吉列被要求转为普通股、富国银行损益两平）。

通过透视盈余，就会了解到投资组合所应分配到的真正盈余的合计数，所有投资人的目标，应该是要建立一项投资组合可以让其透视盈余在从现在开始的十年内极大化。这种方式将迫使投资人思考企业真正的长期远景而不是短期的股价表现，股票的价格取决于未来的获利能力。

4、媒体产业的变化与其评价模式

身为特许行业的报纸、电视与杂志等媒体，由于零售业形态的转变加上广告与娱乐事业的多元化，以往曾经一度风光的媒体事业，其竞争力受到严重侵蚀，媒体事业这个产业正在走下坡路。

特许事业与一般事业在特性上的不同，不过请记住，很多公司事实上是介于两者之间。藉由特定的产品或服务，一家公司可以成为特许的行业1）它确有需要或需求。2）被顾客认定为找不到其他类似的替代品。3）不受价格上的管制。一家公司到底有没有具有以上三个特点，可能从他是否能积极地为本身所提供的产品与服务订定价格的能力，从而赚取更高的资本报酬率，更重要的特许事业比较能够容忍不当的经理。

大家之所以看重媒体事业的原因是预期他会继续成长（股东不需要再投入额外的资金），现在产业面临形态转变，不再像过去拥有金刚不坏之身与诱人的暴利。

5、二十年的糖果店

对于每多赚一块钱的效益平量，大家必须将其所需额外投入的资金考量进去。在买下喜诗时，有一点我们已预见的，那就是它尚未被发掘的订价能力，另外两个方面是很幸运，第一整个交易还好没有因为我们愚昧地坚持2500万美元的上限而告吹，第二选中chuck当时喜诗糖果的副总经理。

6、布朗鞋业

感兴趣原因：在于Frank愿意继续留下来担任CEO；是北美地区工作鞋与工作靴的领导品牌（拥有非凡的销售毛利与资产报酬率）；还有一个与众不同的特点，它的薪资奖赏制度，经理人底薪+公司每年获利乘以一个事先订定的百分比，并扣除运用资金的成本。

7、保险业运营

1991年保险业综合比率将进一步恶化，而对于我们真正重要的是浮存金的成本，我们最大的挑战是这些浮存金是否能有合理的成本取得。伯克希尔在订价时，长期而言我们预期只要支付出90%收到的保费收入。在评判公司年度绩效时，要特别注意年度提拨损失准备，原因在于一般公认会计原则不允许在没有重大灾害发生的年度提拨损失准备，以弥补其他年度一定会发生的损失。

8、有价证券投资

什么样的人能在股市赚钱？我们的做法：不变应万变。我们把股票市场当作财富重新分配的中心，而钱通常由积极分子流到有耐心的投资人手中——躺着赚钱。

我们唯一的机会：持续寻找大型的企业（伯克希尔体量太大），那种令人容易理解、具有持续性且让人垂涎三尺的事业，并有能力与才干且以股东利益为优先的经营阶层，当然我们一定要以合理的价格投资并确保我们的被投资公司绩效表现与我们当初所评估的一致。

假设我的投资天地仅限于奥马哈的私人企业，我的做法：1）仔细地评估每家企业长期的竞争力。2）再评估经营者的特质。3）再以合理价格买进一小部分的股权。我们的座右铭是如果你第一次就成功了，那就不要费力再去试别的了。

随着时光的流逝，我越来越相信正确的投资方式是——将大部分的资金投入在自己了解且相信的事业上，而不是将资金分散到自己不懂且没有特别信心的一大堆公司上，每个人的知识与经验一定有其限度，就我本身而言，很难同时有两三家以上的公司可以让我感到完全放心。——我所想：投资要有重点，主要资金（30%——50%）要放到自己最为放心且最为相信的事业上。

9、实时供应的错误

通常我们很多重大的错误不是发生在我们已经做的部分，而是在于我们没有去做的那部分。举例：我很清楚，房利美总裁David有能力处理他所接下的一堆问题，一切前景看好。我们刚开始买下700万股时，该公司股价就开始上涨，失望之余，我立刻停止买进，之后又把持有的700万股全部卖掉。这项因为本人的错误大概使伯克希尔在1991年少赚了14亿美元。——我所想：在今年我4月底，我明知东方电缆（当时股价39.8）未来前景看好的情况下没有坚决买入，失望之余，在70元附近把剩余股票全部卖出，犯的错误与此一样。——实时供应的错误！

10、固定收益证券

1）我们的吉列可转换特别股被强制赎回，使得我们必须将之转换为普通股。

2）买进美国运通固定收益证券。原因是对该公司总裁实在过于崇敬，它是一种每年可以为我们3亿美元的投资贡献8.85%的股利收入（资本利得），且三年后可以转换成最多12,244,898股的普通股。

3）美国航空。1991年是航空业加速恶化的一年，整个产业面临到的获利前景不佳风险，这个风险又因为法院鼓励已破产的航空公司继续运营而更加提高。为避免运营停止，他们可以变卖资产来弥补所发生的损失，这种拆家具拿来当柴火烧的做法，使得整个产业一败涂地。